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 為確保本次標(biāo)的公司股權(quán)收購項(xiàng)目的順利進(jìn)行，充分利用財(cái)務(wù)資金杠桿，本公司擬以提供連帶責(zé)任擔(dān)保的方式為心諾健康申請(qǐng)的銀行授信提供不超過人民幣柒億元的擔(dān)保，擔(dān)保期限為三年。
    點(diǎn)評(píng)：海外拓展符合預(yù)期，雙方協(xié)同優(yōu)勢(shì)突出，維持“買入”。我們?cè)? 月10 日的深度報(bào)告中已經(jīng)對(duì)美國(guó)以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的血糖檢測(cè)行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行了判斷，我們認(rèn)為打開外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和自身性價(jià)比高的海外市場(chǎng)是國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，在目前美國(guó)市場(chǎng)試條價(jià)格下行壓力的大背景下，公司作為國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項(xiàng)目中優(yōu)勢(shì)明顯，此次公司對(duì)于尼普洛診斷的海外拓展驗(yàn)證了我們對(duì)于行業(yè)和公司發(fā)展戰(zhàn)略的判斷和預(yù)期，綜合考慮國(guó)內(nèi)外血糖檢測(cè)市場(chǎng)情況以及雙方的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)，我們認(rèn)為具體看點(diǎn)在于：
    美國(guó)商保議價(jià)能力強(qiáng)，血糖檢測(cè)產(chǎn)品價(jià)格下行壓力大，折扣較大的廠商通常更容易中標(biāo)，三諾產(chǎn)品若進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。美國(guó)商保根據(jù)美國(guó)《糖尿病護(hù)理》（Diabetes Care）雜志中發(fā)表的一篇論文顯示，在美國(guó)所有伴糖尿病成人患者中，90%有某種類型的健康保險(xiǎn)，其中包括85%的18～64 歲人群和近100%的≥65 歲人群。高比例的血糖健康護(hù)理保險(xiǎn)，是美國(guó)診療率高的主要原因。通過上文我們的分析知道，血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自于后續(xù)患者對(duì)于血糖試紙的消費(fèi)，但如此規(guī)模的保險(xiǎn)覆蓋比例，大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司以及政府醫(yī)保部門對(duì)于血糖制造企業(yè)的議價(jià)能力，國(guó)外企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)上的血糖試紙條價(jià)格承壓巨大，地方醫(yī)保和商業(yè)醫(yī)保選擇血糖儀覆蓋供應(yīng)商的標(biāo)準(zhǔn)是非常相似的，都是價(jià)格因素主導(dǎo)趨向，折扣較大的廠商通常更容易中標(biāo)，三諾利用國(guó)內(nèi)血糖試條生產(chǎn)的規(guī)?；?yīng)以及成本優(yōu)勢(shì)，相比國(guó)外企業(yè)同規(guī)格產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。
    同一統(tǒng)計(jì)口徑下，美國(guó)血糖檢測(cè)設(shè)備滲透率為63%，仍舊是一個(gè)未飽和市場(chǎng)，三諾金系列產(chǎn)品有望在年底獲得FDA 認(rèn)證，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)將有力提升公司在全球血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)的占有率。目前市場(chǎng)上大多數(shù)對(duì)于美國(guó)血糖檢測(cè)設(shè)備的滲透率統(tǒng)計(jì)為90%左右，中國(guó)為20%左右，但是實(shí)際上使用的統(tǒng)計(jì)口徑有所不同，中國(guó)的滲透率水平是目前保有血糖檢測(cè)設(shè)備的病患人數(shù)與糖尿病患病人數(shù)的比值，美國(guó)的滲透率水平是保有血糖檢測(cè)設(shè)備的病患人數(shù)與糖尿病知曉患者人數(shù)的比值，而美國(guó)糖尿病的知曉率為70%，所以實(shí)際上同一統(tǒng)計(jì)口徑下美國(guó)血糖檢測(cè)設(shè)備的滲透率僅為63%，仍舊是一個(gè)未飽和的市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)血糖儀每年增量約在10 萬臺(tái)左右，而試紙每年增量約在5,000 萬條左右，三諾金系列產(chǎn)品有望在年底獲得FDA 認(rèn)證，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)將有力提升公司在全球血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)的占有率。
    尼普洛診斷作為全球銷售排名第六的美國(guó)血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)先企業(yè)，美國(guó)市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)約為14%左右，三諾生物并購?fù)瓿珊螅瑢⒊蔀槿虻诙蓐?duì)的血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的提供商。目前全球血糖檢測(cè)行業(yè)的企業(yè)可以被分成三個(gè)群體：1）排名前四的企業(yè)，分別是羅氏、強(qiáng)生、拜耳和雅培；2）第二梯隊(duì)的制造商，包括Arkray、i-Sens、AgaMatrix 和Nipro；3）國(guó)內(nèi)本土及其他的血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。尼普洛診斷目前已經(jīng)擁有一個(gè)數(shù)量龐大、穩(wěn)定以及忠誠(chéng)的患者群體，目前市占率大約是14%左右，TRUE 系列產(chǎn)品是血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的知名品牌，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，且尼普洛診斷血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的高精度、富有競(jìng)爭(zhēng)力的連通性以及開放式的技術(shù)平臺(tái)是在未來贏得市場(chǎng)份額的重要優(yōu)勢(shì)。雙方能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售上產(chǎn)生協(xié)同，三諾生物并購?fù)瓿珊?，將成為全球第二梯?duì)的血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的提供商。
    尼普洛診斷2015 年上半年模擬EBITDA為459 萬美元，以全年1000 萬美元預(yù)測(cè)，收購估值約為25PE，我們認(rèn)為考慮到標(biāo)的公司的質(zhì)地收購價(jià)格合理，未來還將有望貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)。根據(jù)尼普洛診斷與尼普洛集團(tuán)簽署的銷售協(xié)議，經(jīng)盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，尼普洛診斷2014 年模擬稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為543 萬美元，2015 年上半年模擬稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為459 萬美元，若粗略以全年1000 萬美元預(yù)測(cè)，收購估值約為25PE，考慮到標(biāo)的公司的質(zhì)地，我們認(rèn)為收購價(jià)格合理，未來還將有望貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)。
    投資建議：我們認(rèn)為公司以規(guī)模化+渠道覆蓋的血糖監(jiān)測(cè)優(yōu)勢(shì)為核心，通過對(duì)于上下游診療服務(wù)和健康管理的延伸旨在成為血糖管理專家，同時(shí)公司作為國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)的領(lǐng)導(dǎo)者，此次對(duì)于尼普洛的收購?fù)瓿闪撕Ｍ馐袌?chǎng)拓展的階段性戰(zhàn)略目標(biāo)，且雙方協(xié)同優(yōu)勢(shì)突出，公司未來將躋身成為全球第二梯隊(duì)的血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的提供商。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.61 億元、8.00 億元和9.33 億元，同比分別增長(zhǎng)21.35%、21.04%和16.63%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.86 億元、2.36&