>> 海通證券-三諾生物（300298）公司跟蹤報告-收入高速增長 費用控制合理 業(yè)績拐點已現(xiàn)-160504
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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pdf |
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作者： |
余文心 |
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公司完善了薪酬激勵，加強營銷，院內(nèi)院外市場齊發(fā)力，繼2015 年全年收入同比增長18.46%后，繼續(xù)保持高增長，一季度收入較去年同期增長5233 萬元，增幅40.64%，營業(yè)外收入較去年同期增長2114 萬元。收入高速增長同時，費用得到合理控制，銷售費用率、管理費用率分別為24.2%、12.6%。一季度利潤增速慢于收入增速，主要原因在于血糖儀銷售增速較快，血糖儀相對試紙成本較高，血糖儀投放后將帶來血糖試紙銷量增加，為公司業(yè)績回暖的前驅(qū)信號。我們認(rèn)為，公司收入增長勢頭良好，費用控制合理，業(yè)績拐點已現(xiàn)。
身處糖尿病大國市場空間巨大。我國為糖尿病第一大國，根據(jù)國際糖尿病聯(lián)合會IDF 發(fā)布的《糖尿病地圖》(第七版)數(shù)據(jù)顯示2015 年中國糖尿病人約1.1 億人，我們估計目前市場血糖儀存量約1500 萬臺，血糖儀+試紙市場規(guī)模約50 億元，其中城市血糖儀滲透率20%左右，農(nóng)村血糖儀滲透率10%左右，與歐美90%的血糖儀滲透率相比，我們估計還有5 倍現(xiàn)有市場待開發(fā)。公司投資者交流會披露其中院內(nèi)市場、院外市場各25 億元左右，我們估計三諾目前占據(jù)OTC 市場近40%市場份額，院內(nèi)市場不到5%市場份額，市場提升空間巨大。在院外市場獲得成功后，三諾的品牌及質(zhì)量獲得認(rèn)可，去年積極進軍院內(nèi)市場，加強了銷售團隊，我們估計如果能占據(jù)50%院外市場和30%醫(yī)院市場，則可再造一個三諾。
收購尼普洛技術(shù)和市場雙收。美國尼普洛為全球第六大、美國第三大血糖儀生產(chǎn)商，2014 年收入1.46 億美元，占據(jù)美國血糖儀10%左右市場份額，技術(shù)和品牌領(lǐng)先。收購尼普洛，獲得先進技術(shù)和美國市場，可將三諾的成本優(yōu)勢相結(jié)合，優(yōu)勢互補，開啟國際化進程。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計2016-18 年公司EPS 為0.61、0.75、0.96 元，目前公司自3 月18 日起開始處于停牌期，暫時給予公司2016 年45 倍PE，目標(biāo)價27 元，維持“增持”評級，等公司復(fù)牌后再對基本面進行重新評估。
風(fēng)險提示。成本難以控制，收購導(dǎo)致費用增加，醫(yī)院血糖儀銷售不達(dá)預(yù)期。
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