>> 海通證券-三諾生物(300298)收購Trividia和PTS打造POCT龍頭企業(yè)-160804
| 上傳日期： |
2016/8/5 |
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作者： |
余文心 |
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收購Trividia 和PTS 打造POCT 龍頭企業(yè)。公司血糖產(chǎn)品在零售市場(chǎng)銷售額占比約30%，銷售量占比約50%，已成為國內(nèi)血糖儀龍頭企業(yè)。公司在成為全國血糖儀專家后，繼續(xù)向“全球血糖儀專家”、 “全球POCT 專家”發(fā)展，收購了Trividia（原尼普洛診斷）和PTS，完善公司在血糖、糖化血紅蛋白、血脂、血酮、尿酸等領(lǐng)域POCT 產(chǎn)品布局，開拓了國際市場(chǎng)，努力打造POCT 龍頭企業(yè)。
根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Rncos 于2014 年5 月發(fā)布的《Global Point-of-Care DiagnosticsMarket Outlook（2018）》，POCT 市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，2013 年規(guī)模已達(dá)160 億美元，在2013-2018 年期間將保持在6%-8%的年復(fù)合增長率，并在2018 年達(dá)到240 億美元的市場(chǎng)規(guī)模。增幅最快的是血糖和糖化血紅蛋白、腫瘤、結(jié)核、心臟類疾病。我們估計(jì)2014 年末我國POCT 市場(chǎng)規(guī)模已超過80 億元人民幣，增速20%左右，我國血糖異常人群超過1.1 億人，血脂異常人群超過1.6億，高尿酸血癥人群達(dá)1.2 億，公司聚焦這些領(lǐng)域，成長空間巨大。
打造全球血糖儀專家 Trividia 協(xié)同效應(yīng)明顯。公司為國內(nèi)血糖儀龍頭企業(yè)，Trividia 為全球第六大血糖儀廠家，在美國排名第三(市場(chǎng)占比為 10%)，僅次于強(qiáng)生和羅氏。公司通過收購，致力打造全球血糖儀專家，兩者在品牌、渠道、原材料、研發(fā)等方面存在很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)：
（1）共同采購原材料，增強(qiáng)議價(jià)能力，估計(jì)trividial 去年生產(chǎn)約10 億條試紙，三諾去年生產(chǎn)約7 億條試紙，通過共同采購采血針、酶等原材料，有望使成本降低5%~10%；
（2）品牌渠道協(xié)同，借助Trividia 實(shí)現(xiàn)院內(nèi)院外市場(chǎng)快速滲透。Trividia 的TRUEMETRIX 系列血糖儀技術(shù)先進(jìn)，具有藍(lán)牙功能、無需調(diào)碼、最快檢測(cè)時(shí)間4s、檢測(cè)樣本僅0.5 微升、1000 條存儲(chǔ)量、血酮檢測(cè)提醒等特點(diǎn)，且成本較上一代產(chǎn)品大幅降低，預(yù)計(jì)2017 下半年完成注冊(cè)在中國上市，彌補(bǔ)三諾在高端品牌上的劣勢(shì)，在國內(nèi)對(duì)拜耳、雅培、羅氏、強(qiáng)生等品牌形成強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)，有望在院內(nèi)及院外市場(chǎng)快速滲透。我們估計(jì)，三諾血糖產(chǎn)品占據(jù)OTC 市場(chǎng)50%份額（量計(jì)）、院內(nèi)不到5%份額，借助Trividia 品牌質(zhì)量+三諾不斷加強(qiáng)的醫(yī)院銷售人員（去年100 個(gè)醫(yī)院銷售人員），有望在院內(nèi)院外市場(chǎng)快速滲透，如能占據(jù)OTC 市場(chǎng)60%的市場(chǎng)份額及院內(nèi)市場(chǎng)25%的市場(chǎng)份額，考慮到Trividia 售價(jià)更貴，有望再造一個(gè)三諾。
（3））Trividia 生產(chǎn)自動(dòng)化程度高，2015 年收入9.74 億，生產(chǎn)人員僅幾十人，同比三諾的生產(chǎn)人員580 人，2015 年收入6.46 億元，如能利用Trividia 的管理、技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，可以大幅降低三諾生產(chǎn)成本。
（4）Trividia 在美國、加拿大、臺(tái)灣地區(qū)設(shè)有4 家全資子公司，其中臺(tái)灣子公司負(fù)責(zé)血糖儀生產(chǎn)，公司未來若能將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，成本將大幅下降。
此外，三諾跟尼普洛集團(tuán)簽署了《國際經(jīng)銷協(xié)議》，有5 年的過渡期，避免業(yè)績(jī)波動(dòng)。從3 月31 日到股權(quán)交割日，如心諾健康發(fā)生虧損，或因其他原因而導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少，則虧損或減少的凈資產(chǎn)總額的75%由李少波、張帆、王飛、荷塘探索、水木長風(fēng)按照其分別持有的心諾健康出資金額占其合計(jì)持有的心諾健康出資金額的比例以現(xiàn)金方式承擔(dān)。
收購PTS 擴(kuò)充糖化血紅蛋白、血脂POCT 產(chǎn)品 產(chǎn)品協(xié)同良好。PTS 主要從事POCT 產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其主要產(chǎn)品為CardioChek 系列血脂、血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和A1CNow 系列糖化血紅蛋白（HbA1c）監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等，其血脂即時(shí)檢測(cè)業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司目前正在積極開拓醫(yī)院市場(chǎng)，估計(jì)去年醫(yī)院推廣費(fèi)用約3000 萬元，收入僅1000 多萬元，單一產(chǎn)品推廣費(fèi)用過高難以盈利。公司通過并購獲得高端血糖儀、糖化血紅蛋白檢測(cè)儀、血脂檢測(cè)儀等產(chǎn)品，再加上不斷加強(qiáng)的醫(yī)院銷售力度，才能實(shí)現(xiàn)盈利。
2015 年P(guān)TS 實(shí)現(xiàn)2.89 億元收入，在美國、國際上銷售渠道很廣，可以同三諾生物以及Trividia 形成良性互補(bǔ)，同時(shí)三諾生物也可利用其國內(nèi)渠道幫助PTS 在中國進(jìn)行銷售拓展。PTS 的血脂和糖化血紅蛋白監(jiān)測(cè)系統(tǒng)將延伸公司的POCT產(chǎn)業(yè)鏈。公司產(chǎn)品將由單一的血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品向慢性病檢測(cè)全線產(chǎn)品發(fā)展，在國內(nèi)剛起步的血脂、糖化血紅蛋白即時(shí)檢測(cè)市場(chǎng)建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。PTS 擅長光化學(xué)檢測(cè)，三諾生物擅長電化學(xué)檢測(cè)，未來三諾生物可結(jié)合這兩個(gè)技術(shù)進(jìn)行生物傳感領(lǐng)域的創(chuàng)新
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