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業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    受益于規(guī)模場(chǎng)補(bǔ)欄，市場(chǎng)苗增長(zhǎng)強(qiáng)勁。本輪豬周期的特點(diǎn)是規(guī)模場(chǎng)加速補(bǔ)欄、散戶被迫退出，而公司客戶以溫氏、牧原等大型養(yǎng)殖場(chǎng)為主。在主要客戶生豬養(yǎng)殖量快速增長(zhǎng)推動(dòng)下，公司市場(chǎng)苗銷售異常強(qiáng)勁，上半年銷售額達(dá)到5.2 億，同比增長(zhǎng)37%。雖然二季度增速較一季度有所下滑，但二季度向來(lái)是疫苗銷售淡季，對(duì)于全年指導(dǎo)意義不大。同時(shí)，由于二季度規(guī)模場(chǎng)銷售仔豬偏多，也使得疫苗需求有所減少。隨著三季度市場(chǎng)需求整體回暖，公司市場(chǎng)苗銷售預(yù)計(jì)將開始加速。
    圓環(huán)市場(chǎng)表現(xiàn)大超預(yù)期，品類擴(kuò)充潛力不可低估。公司此前一直為市場(chǎng)所詬病的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，對(duì)于口蹄疫的依賴程度過(guò)高。2016 年公司全新圓環(huán)基因工程苗上市，該疫苗采用與勃林格相同的桿狀病毒載體技術(shù)路徑，免疫保護(hù)率基本達(dá)到進(jìn)口疫苗水平。疫苗上市后市場(chǎng)反饋甚好，目前以進(jìn)入牧原采購(gòu)體系。報(bào)告期內(nèi)，公司公司圓環(huán)收入達(dá)到5200 萬(wàn)，年內(nèi)銷售額破億基本已成定局，從而成為繼口蹄疫之后公司又一過(guò)億大單品。
    O-A 雙價(jià)苗上市在即，口蹄疫優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)。公司與蘭研所合作研發(fā)的口蹄疫O-A 雙價(jià)苗預(yù)計(jì)也將于年內(nèi)上市，該疫苗僅限公司和中農(nóng)威特生產(chǎn)，具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前我國(guó)境內(nèi)發(fā)生的口蹄疫基本以A 型為主，該疫苗上市將實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有豬O 型單價(jià)苗的升級(jí)替代，成為公司未來(lái)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
    與益康生物強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，完美互補(bǔ)揚(yáng)長(zhǎng)避短。近期公司公告收購(gòu)益康生物46.96%股權(quán)，將與益康生物展開全方位合作。益康生物農(nóng)業(yè)部指定的高致病性禽流感疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將成為行業(yè)內(nèi)僅有的兩家擁有口蹄疫+高致病性禽流感兩大招采疫苗品種生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)之一。同時(shí)，益康生物在前端研發(fā)技術(shù)環(huán)節(jié)擁有較強(qiáng)實(shí)力，旗下?lián)碛蠸T 豬瘟、豬細(xì)小、仔豬水腫等多個(gè)品種；而公司則在后端純化等工藝環(huán)節(jié)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。雙方的合作將實(shí)現(xiàn) 技術(shù)互補(bǔ)，從而進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。 
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司在口蹄疫市場(chǎng)的領(lǐng)先地位依然無(wú)法撼動(dòng)，同時(shí)圓環(huán)等新產(chǎn)品的快速放量打開了未來(lái)進(jìn)一步成長(zhǎng)的空間。基于審慎性原則，我們暫不考慮收購(gòu)益康生物股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.32/1.70/1.98 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為25.6/19.9/17.1 倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品上市進(jìn)度低于預(yù)期，口蹄疫市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)，公司收購(gòu)益康生物股權(quán)進(jìn)度的不確定性，公司與益康生物協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。