>> 招商證券-恒逸石化（000703）Q2業(yè)績(jī)達(dá)預(yù)告上線，期待旺季業(yè)績(jī)表現(xiàn)-170828
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2017/8/29 |
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審慎推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，王亮 |
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同時(shí)公司公告Q3 業(yè)績(jī)指引為13.0-14.0 億元，同比增長(zhǎng)158.55%-178.44%，其中Q3 單季業(yè)績(jī)指引為4.5-5.5 億元。
評(píng)論：
1、一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，二季度環(huán)比有所下降
公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)100%以上，主要是更改口徑將貿(mào)易業(yè)務(wù)列入主營(yíng)業(yè)務(wù)所致。公司17 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5 億元，Q2 單季凈利4.02 億元，環(huán)比有所下滑。其中，上半年浙商銀行實(shí)現(xiàn)凈利56 億元，按4.17%參股比例實(shí)現(xiàn)投資收益2.33 億元，二季度單季浙商銀行貢獻(xiàn)1 億元以上的投資收益，環(huán)比基本持平。滌綸長(zhǎng)絲和PTA 單季合計(jì)貢獻(xiàn)約2 億元業(yè)績(jī)，其中，浙江逸盛上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7 億元，從價(jià)差判斷一、二季度明顯前高后低，我們估計(jì)滌綸長(zhǎng)絲是Q2 的盈利主力。相比Q1，己內(nèi)酰胺盈利環(huán)比下降比較明顯，是主要的邊際變量。
進(jìn)入二季度以來(lái)，受一季度提前透支需求，春節(jié)后庫(kù)存累積的影響，主要石化產(chǎn)品的價(jià)差均出現(xiàn)了不同程度的下降。我們監(jiān)測(cè)的4-6 月PTA 價(jià)差（盤(pán)面加工費(fèi)）為291 元、307 元和447 元/噸，季度平均為348 元/噸，環(huán)比下降約130 元。但值得一提的是，滌綸長(zhǎng)絲整體表現(xiàn)出明顯的淡季不淡的特征，POY、FDY150D、DTY 的Q2 平均價(jià)差分別為1258 元、1632 元和2682 元/噸，環(huán)比基本持平并有小幅增長(zhǎng)。
2、PTA 表現(xiàn)平淡，但基本面良好，三季度無(wú)需擔(dān)憂
今年一季度，聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈均保持了很高的開(kāi)工水平，但進(jìn)入二季度后，市場(chǎng)需求沒(méi)有及時(shí)跟上，基本面透支，盤(pán)面加工費(fèi)開(kāi)始承壓。我們監(jiān)測(cè)的PTA 盤(pán)面加工費(fèi)由一季度的平均475 元下降至二季度的349 元。在這樣的加工費(fèi)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)廠家將無(wú)一例外的遭遇較大的盈利壓力。
上半年公司控股的浙江逸盛產(chǎn)銷(xiāo)量在238 萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)11%；上半年浙江逸盛實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.72 億元，噸凈利72 元，分別同比增長(zhǎng)22%和9.8%。
4 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)廠家通過(guò)裝置密集檢修等手段主動(dòng)調(diào)節(jié)開(kāi)工率，意圖消化社會(huì)庫(kù)存。以有效產(chǎn)能計(jì)算，開(kāi)工率分別為93%、92%和89%，較一季度的開(kāi)工水平明顯下降。據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)過(guò)去四個(gè)月PTA 累計(jì)去庫(kù)存約100 萬(wàn)噸，效果明顯。新增產(chǎn)能方面，2017 年P(guān)TA 行業(yè)計(jì)劃新增產(chǎn)能僅有桐昆嘉興石化的220 萬(wàn)噸項(xiàng)目。然而，對(duì)行業(yè)供需沖擊更大的是幾套計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，當(dāng)前蓬威90 萬(wàn)噸已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，遠(yuǎn)東石化140 萬(wàn)噸可能在四季度復(fù)產(chǎn)，翔鷺石化450 萬(wàn)噸預(yù)計(jì)在年底將先期啟動(dòng)150 萬(wàn)噸產(chǎn)能，而四川晟達(dá)110 萬(wàn)噸產(chǎn)能基本無(wú)望年內(nèi)重啟?？紤]具體復(fù)產(chǎn)時(shí)間和下游需求旺季因素，我們認(rèn)為三季度PTA 基本面基本無(wú)虞。
3、長(zhǎng)絲盈利良好，外延并購(gòu)值得關(guān)注
進(jìn)入4 月，長(zhǎng)絲受節(jié)后需求沒(méi)有跟上，庫(kù)存水平快速拉高的影響，價(jià)格有所回落，雖然隨后庫(kù)存水平有所下降，但整體保持在較中樞位置偏高的水平。但進(jìn)入5 月下旬-6 月份，庫(kù)存消化速度明顯加快，已經(jīng)回歸至平均偏低的水平。一方面下游織機(jī)開(kāi)工處于高位；一方面受下游環(huán)保政策的影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期行業(yè)將集中淘汰落后織機(jī)產(chǎn)能，擔(dān)憂貨源緊缺，家紡行業(yè)和秋冬季服裝面料開(kāi)始提前備貨；再一方面，長(zhǎng)絲行業(yè)的協(xié)調(diào)機(jī)制也起到了比較明顯的作用。幾方面因素疊加，導(dǎo)致長(zhǎng)絲淡季不淡，尤其是FDY 細(xì)旦絲供不應(yīng)求，價(jià)格拉升很快。
上半年公司聚酯纖維產(chǎn)銷(xiāo)量分別為85.15 萬(wàn)噸和84.7 萬(wàn)噸，同比小幅增長(zhǎng)2.3%和3.6%，但產(chǎn)品毛利率明顯回暖，上半年P(guān)OY、FDY 和DTY 毛利率分別同比上漲3.37、3.06和7.71 個(gè)百分點(diǎn)。
恒逸石化的長(zhǎng)絲產(chǎn)能為170 萬(wàn)噸，按照價(jià)差估算，二季度噸產(chǎn)品凈利在400 元左右，估計(jì)能夠貢獻(xiàn)1.5-1.7 億元業(yè)績(jī)。
當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格在短暫回調(diào)后繼續(xù)呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭，庫(kù)存依然保持較低水平，旺季效應(yīng)帶動(dòng)下產(chǎn)品價(jià)格易漲難跌。
應(yīng)該注意到，在剝離長(zhǎng)期虧損的上海恒逸聚酯后，上市公司減少了約110 萬(wàn)噸聚酯滌綸配套產(chǎn)能。目前公司聚合能力和聚酯纖維產(chǎn)能分別為240 萬(wàn)噸和170 萬(wàn)噸。與612 萬(wàn)噸的PTA 權(quán)益產(chǎn)能相比，下游能力明顯不足。
公開(kāi)信息顯示，公司大股東已經(jīng)在今年實(shí)施了幾次并購(gòu)：嘉興逸鵬化纖有限公司（原龍騰）20 萬(wàn)噸聚酯裝置已經(jīng)于2017 年5 月11 日重啟，全部配套FDY 紡絲生產(chǎn)線；嘉興逸暻化纖有限公司（原紅劍）20 萬(wàn)
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