>> 國海證券-拓日新能（002218）事件點評：EPC業(yè)務提升迅速，垂直一體化產業(yè)鏈優(yōu)勢明顯-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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增持 |
作者： |
譚倩 |
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報告期內，公司EPC工程收入增長明顯，上半年實現(xiàn)工程收入2.11 億元，與上年同期相比增長24 倍。在扶貧電站以及農光互補電站等業(yè)務領域取得重大進展，報告期內累計對外承接約51MW電站EPC項目并順利并網發(fā)電。屋頂分布式電站在華南地區(qū)、陜西、青海和喀什等地區(qū)市場大力推進。EPC 項目的順利拓展，帶動了公司的組件銷售。上半年實現(xiàn)晶體硅組件收入4.28 億元，與上年同期相比增長18.08%。
電站運營規(guī)模不斷增加，強化業(yè)績穩(wěn)定增長基礎。目前公司自持運營的光伏電站項目共計260MW，預計未來自有的并網電站將達到1GW，從長期來看將成為又一重要的業(yè)績支撐點。報告期內，受政府電價補貼下降影響及定邊50MW 電站線路整修，電費收入較去年同期相比略有下降，電費收入實現(xiàn) 1.10 億元，同比下降11.93%。目前公司自持電站的發(fā)電情況較為理想，隨著棄光持續(xù)改善及規(guī)?；\營，該板塊毛利率有望維持較高水平。
垂直一體化產業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，快速反應及協(xié)同優(yōu)勢助公司長遠發(fā)展。上半年公司毛利率22.12%，相比去年同期下降3.37%，主要原因是報告期內低毛利率的EPC 業(yè)務收入比重有較大提升。公司歷經15年發(fā)展，在光伏行業(yè)幾輪大周期中業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，凸顯公司較強的抗風險能力。在晶體硅太陽電池領域，公司已形成“晶體硅棒拉制/多晶硅澆鑄-切片-電池芯片制造-電池-EPC 工程總承包”等較為完整的產業(yè)鏈結構。去年以來組件價格下滑幅度超過30%，公司電池片及組件毛利率與去年同期基本持平。公司能夠根據(jù)市場需求變化，充分發(fā)揮快速反應及協(xié)同優(yōu)勢，及時調整產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產計劃，在快速發(fā)展中維持穩(wěn)健的經營風格。
費用管控效果顯著，核心競爭力持續(xù)提升。當期費用方面，公司上半年銷售費用1605.37 萬元，同比下降35.54%，主要系上半年工程收入顯著增長，以項目帶動產品銷售的打包模式大幅降低了營銷費用；管理費用同比下降3.14%，費用性開支集團化管控效果明顯；財務費用同比增加81.33%，主要是信貸規(guī)模增長所致。公司不斷進行研發(fā)和技術創(chuàng)新，在降本增效的過程中塑造核心競爭力。公司生產設備制造能力得到海外市場認可，整條生產流水線銷往巴基斯坦和印度等地區(qū)。公司將國際市場重心延伸至東南亞、中東、非洲和南美等市場，積極開發(fā)新興市場，為公司帶來新的發(fā)展機遇。
盈利預測和投資評級：預計公司2017-2019 年EPS 分別是0.12 元、0.16 元、0.21 元。我們看好公司：1）垂直一體化產業(yè)鏈優(yōu)勢，核心業(yè)務組件銷售、電站運營以及EPC 業(yè)務增長穩(wěn)??；2）優(yōu)秀的快速反應及協(xié)同優(yōu)勢，成本控制能力及抗風險能力較強。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：光伏政策變化風險；業(yè)績增長不及預期風險；行業(yè)毛利率下降風險；海外市場的不確定性風險。
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