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    主要觀點(diǎn)
    1.中標(biāo)價(jià)維護(hù)較好，料二次議價(jià)影響較大
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.45 億元，同比增長9.06%；分季度看，公司二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入9.30 億元，同比增長0.11%，環(huán)比增長-29.28%。我們統(tǒng)計(jì)了公司重點(diǎn)品種在全國各地的最新中標(biāo)情況，整體上價(jià)格維護(hù)較好，從2016 年到2017 年7 月底，沒有出現(xiàn)突破全國最低價(jià)的中標(biāo)價(jià)；但考慮到目前各地集中采購和二次議價(jià)已經(jīng)蔚然成風(fēng)，我們同時(shí)查詢了近期北京醫(yī)藥陽光采購綜合管理平臺(tái)上公司重點(diǎn)品種在各大醫(yī)院的采購情況，都較北京2013 年中標(biāo)價(jià)格有進(jìn)一步下調(diào)，預(yù)計(jì)這個(gè)情況在全國各地也會(huì)比較常見?；谝陨锨闆r，我們認(rèn)為公司二季度營業(yè)收入環(huán)比下降主要是二次議價(jià)帶來的影響，而隨著集中采購和二次議價(jià)在全國各地的不斷落地，公司營業(yè)收入在未來繼續(xù)承壓的可能性較大。但從盈利能力看，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和凈利率分別為68.07%、38.55%、9.70%和14.93%，與去年全年基本處于持平狀態(tài)，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也與去年同期相仿，說明公司盈利水平并未受到二次議價(jià)的影響，預(yù)計(jì)全年有望進(jìn)一步保持。
    2.先行ANDA 產(chǎn)品注冊有望年內(nèi)落地，醫(yī)保新進(jìn)品種空間較大
    公司口服制劑出口業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，通過專利藥、非專利藥的國際注冊，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)出口到東南亞及歐美二十多個(gè)國家，面向海外的銷售收入同比增長71.20%；同時(shí)，公司ANDA 項(xiàng)目研發(fā)工作也在順利推動(dòng)中，目前已有7 個(gè)產(chǎn)品申報(bào)注冊，包括抗腫瘤、抗病毒、降壓及避孕等諸多大病種領(lǐng)域，預(yù)計(jì)部分品種有望在今年下半年先行獲批，配合公司年產(chǎn)200 億片（粒）的國際制劑車間全面竣工和美國以嶺獲得全部50 個(gè)州的藥品銷售許可，口服制劑出口業(yè)務(wù)有望成為公司未來新的業(yè)績增長點(diǎn)。而在國內(nèi)方面，公司目前有7 個(gè)獨(dú)家品種入選2017 版國家醫(yī)保目錄，其中新進(jìn)的面向老年人前列腺疾病的夏荔芪膠囊未來發(fā)展空間較大。
    3.投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.26 億元、49.90 億元和58.45 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.11 億元、6.96 億元和8.12 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.51元、0.58元和0.67元，相應(yīng)PE33倍、29倍和25倍，考慮公司現(xiàn)代中藥制劑龍頭地位和制劑出口業(yè)務(wù)帶來廣闊發(fā)展空間，我們首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    二次議價(jià)影響大于預(yù)期；制劑出口業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期。