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公司業(yè)績表現(xiàn)超過市場預(yù)期。
    主要觀點(diǎn)
    1.屈光業(yè)務(wù)加速前進(jìn)，非核心門店貢獻(xiàn)提升
    報(bào)告期內(nèi)，公司屈光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.96 億元，同比增長41.65%，白內(nèi)障業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.52 億元，同比增長37.69%，視光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.98億元，同比增長30.40%。如果只看二季度，屈光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.68 億元，同比增長45.90%，而去年二季度屈光業(yè)務(wù)同比增速也在40.00%，用“加速前進(jìn)”來形容毫不夸張；考慮到報(bào)告期內(nèi)公司手術(shù)量同比增長24.49%，低于收入增幅，我們推測屈光業(yè)務(wù)的加速增長應(yīng)該來自于手術(shù)量價(jià)齊升的共同推動。
    其他業(yè)務(wù)方面，白內(nèi)障業(yè)務(wù)二季度收入同比增長38.20%，但考慮到去年同期白內(nèi)障業(yè)務(wù)受“魏則西事件”影響同比增速只有9.60%，平滑后兩年復(fù)合增速在24%左右，與今年一季度收入增速持平；視光業(yè)務(wù)二季度同比增長28.70%，保持了快速增長的水平。
    從門店規(guī)模上看，截至2017 年7 月，公司在國內(nèi)30 個(gè)省級行政區(qū)擁有192 家門店，覆蓋醫(yī)保人口超過70%，并在香港和歐美都設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。而從收入和凈利潤貢獻(xiàn)上看，公司前十大核心門店報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤9.84 億元和2.18 億元，其中凈利潤占比為60.22%，較去年全年的68.04%下降了7.82 個(gè)百分點(diǎn)，非核心門店對業(yè)績貢獻(xiàn)程度顯著提升，預(yù)計(jì)未來這種趨勢還將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，公司規(guī)模優(yōu)勢漸成氣候。
    2.關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定
    報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為46.96%，同比上升0.35 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率13.23%，同比上升0.31 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率13.85%，同比下降0.97 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.23%，同比持平。分業(yè)務(wù)看，公司五大主營業(yè)務(wù)毛利率同比略有增減，基本持平。我們預(yù)計(jì)，公司隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難有大幅波動。
    3.全球視野，多點(diǎn)開花
    報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為46.96%，同比上升0.35 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率13.23%，同比上升0.31 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率13.85%，同比下降0.97 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.23%，同比持平。分業(yè)務(wù)看，公司五大主營業(yè)務(wù)毛利率同比略有增減，基本持平。我們預(yù)計(jì)，公司隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難有大幅波動。
    4.投資建議：
    暫不考慮定增和收購CBAV 的影響，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.71 億元、64.51 億元和82.03 億元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.25億元、9.36 億元和12.08 億元，對應(yīng)每股收益分別為0.48 元、0.62元和0.79 元，對應(yīng)PE47 倍、36 倍和28 倍，我們維持“推薦”評級。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司擴(kuò)張不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。