>> 申萬宏源-岳陽林紙(600963)2017年中報點評：供給側(cè)改革迎來造紙量價齊升，園林業(yè)務(wù)并表彈性凸顯，擬設(shè)立雄安新區(qū)辦事處-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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17Q2 實現(xiàn)收入13.14 億元，同比減少5.8%，歸母凈利潤6658.31 萬元，同比增長651.3%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流6.03 億元，同比增長11.6%。公司業(yè)績大幅增長，系：1）受造紙行業(yè)供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，母公司紙產(chǎn)品市場向好、量價齊升。2）公司已完成凱勝生態(tài)收購，6 月起并表從而新增園林業(yè)務(wù)凈利潤2440.86萬元。
供給側(cè)改革迎來造紙板塊量價齊升，園林業(yè)務(wù)持續(xù)推進潛力凸顯。造紙板塊，公司17H1實現(xiàn)造紙板塊收入20.69 億元，同比增長13.0%（+31.0pct），共生產(chǎn)紙產(chǎn)品42.84 萬噸，造紙毛利率24.1%（+6.7pct），噸毛利為1163.45 元/噸，其中主要紙品之印刷用紙收入占比為62.7%，毛利率提升6.1pct 至25.2%。2017 年文化紙持續(xù)上漲，公司上半年相繼發(fā)出《調(diào)價通知函》，上調(diào)印刷用紙、辦公用紙等價格，量價齊升帶動業(yè)績大幅改善。其中，母公司（主導(dǎo)產(chǎn)品文化紙）17 年上半年實現(xiàn)9833.64 萬元（vs 16H1 2175.51 萬元）；子公司湘江紙業(yè)（主導(dǎo)產(chǎn)品工業(yè)紙）因仍處于搬遷過程，17H1 虧損幅度進一步擴大至5339.41 萬元（vs 16H14173.37 萬元）。
公司財務(wù)指標(biāo)經(jīng)營向好，湘江紙業(yè)搬遷升級已試生產(chǎn)。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長11.6%，主要系紙產(chǎn)品市場向好、收到現(xiàn)金同步增長（預(yù)收款項由16H1 的1.28 億元上升至1.83 億元）。公司17H1 銷售費用1.19 億元，同比提升21.3%，主要系產(chǎn)品銷售量增加及物流費用均價上漲。管理費用2.06 億元，同比提升34.3%，管理費用提升主要系公司加大技術(shù)研發(fā)投入支出增長及湘江紙業(yè)搬遷安置員工后續(xù)支出、停工支出增長，湘江紙業(yè)原廠區(qū)1#、2#紙機已搬遷至岳陽廠區(qū)，通過技改使其產(chǎn)品升級為高檔包裝用紙，兩條生產(chǎn)線已進行試生產(chǎn)。財務(wù)費用1.38 億元，同比提升22.5%，主要系母公司上半年受外幣匯率變動影響匯兌損失同比增長。
園林業(yè)務(wù)并表凸顯盈利彈性。報告期內(nèi)公司順利定增收購誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)，園林業(yè)務(wù)推進順利，包括從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設(shè)施等建設(shè)運營擴展，或整合相關(guān)規(guī)劃和設(shè)計資源組成聯(lián)合體競標(biāo)項目。公司17H1 實現(xiàn)園林板塊收入1.20 億元（6 月并表），收入占比為4.8%，毛利率22.5%。繼寧波國際海洋生態(tài)科技城PPP 項目后，陸續(xù)獲得湖南瀘溪、湖南永州、寧波濱海、廣西北海、廣西南寧合計5 個項目，合計項目金額為67.2 億元。園林市政相較于造紙的高盈利水平，將有效提升公司業(yè)績盈利能力。同時，隨國家對PPP 的規(guī)范和立法有望使市場更加健康，項目含金量有望提升，生態(tài)景觀園林行業(yè)將受益。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略，園林綠化市政工程項目盈利水平高，公司業(yè)績彈性凸顯。
擬設(shè)立雄安新區(qū)辦事處，發(fā)揮生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域優(yōu)勢。公司決定在雄安新區(qū)設(shè)立“岳陽林紙股份有限公司雄安新區(qū)辦事處”，作為在雄安新區(qū)的窗口，根據(jù)統(tǒng)一部署和相關(guān)精神，與政府有關(guān)職能部門與相關(guān)合作方進行對接，根據(jù)雄安新區(qū)的生態(tài)與景觀建設(shè)規(guī)劃，積極開展與苗木基地建設(shè)、生態(tài)建設(shè)相關(guān)的前期準(zhǔn)備工作，充分利用雄安新區(qū)發(fā)展機遇，進一步拓展公司業(yè)務(wù)。在集團層面，根據(jù)4 月14 日誠通官網(wǎng)新聞，誠通集團成立了雄安工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由董事長馬正武親自坐鎮(zhèn)，參與雄安新區(qū)綠色生態(tài)建設(shè)，進一步明確參與新區(qū)建設(shè)的總體思路。雄安新區(qū)發(fā)展需求空間大，未來可開發(fā)價值凸顯。
依托大股東誠通集團平臺，布局生態(tài)園林行業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著。公司作為誠通集團旗下唯一的園林業(yè)務(wù)主體，未來在大集團策略的背景下，有機會獲得更多的業(yè)務(wù)發(fā)展空間和機會。公司全資子公司凱勝園林更名為誠通凱勝生態(tài)建設(shè)（8 月2 日公告），一方面說明誠通集團對于公司的積極支持，另一方面從“園林”改為“生態(tài)”表明公司業(yè)務(wù)更加多元的想象空間。公司憑借央企背景和自身雄厚技術(shù)實力，有望在較短時間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進軍園林生態(tài)廣闊的市場，為公司帶來業(yè)績增長新引擎?；旌纤兄聘母?，員工持股順利推進，經(jīng)營活力進一步釋放。
定增收購誠通凱勝順利完成，凱勝PPP 項目、園林項目紛至沓來，公司進一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。行業(yè)層面環(huán)保督查加強，供給側(cè)收縮，造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，子公司湘江紙業(yè)搬遷預(yù)計2017 年下半年完工，進一步增厚業(yè)績。公司定增收購誠通凱勝順利完成，迅速推進PPP 園林項目落地，執(zhí)行力強。大股東誠通集團首批國資運營試點，3500 億國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進、產(chǎn)業(yè)升級。此外公司還公告擬設(shè)立寧波誠勝生態(tài)建設(shè)有限公司，由中國紙業(yè)投資（51%）與凱勝生態(tài)（35%）、恒泰房
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