>> 華泰證券-雙杰電氣（300444）東皋膜上半年虧損大幅減少-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃斌，李軼奇，何昕 |
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公司第一大業(yè)務(wù)環(huán)網(wǎng)柜17H1 收入1.65 億元，同比下滑12%。公司上半年歸母凈利潤下滑主要由于：1）17H1 毛利率24%，比去年同期下滑8 個百分點，毛利率下滑一方面因為新并表變壓器業(yè)務(wù)毛利率較低，另一方面因為公司環(huán)網(wǎng)柜上半年毛利率同比下滑9 個百分點；2）公司去年下半年增加長期借款用于并購基金，導致上半年財務(wù)費用增加；3）天津東皋膜上半年虧損，導致投資收益損失354 萬元。
天津東皋膜上半年虧損同比大幅減少
天津東皋膜17H1 實現(xiàn)營業(yè)收入781 萬元，YoY -78%；17H1 實現(xiàn)凈利潤-1178 萬元，去年同期虧損5252 萬元，17H1 虧損大幅減少。天津東皋膜上半年收入同比下滑主要由于上半年新能源汽車整體銷量平淡，對隔膜需求減少，行業(yè)可比公司上半年隔膜業(yè)務(wù)大多出現(xiàn)不同程度下滑。隨著今年1-7 批新能源車目錄的下發(fā)，以及商用車地方政府采購進入高峰期，下半年新能源商用車銷量已經(jīng)開始回暖，隔膜行業(yè)需求將恢復增長。
新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，下半年隔膜業(yè)績有望迎來增長
濕法隔膜行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，考慮到產(chǎn)能利用率和良品率，我們預計下半年行業(yè)有效產(chǎn)能的釋放將慢于企業(yè)規(guī)劃，而下半年隔膜需求增長較為確定，我們判斷下半年濕法隔膜供給仍將偏緊。上半年天津東皋膜二期“年產(chǎn)2 億平米‘濕法’隔膜”第一條生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能增加至7500萬平米，后續(xù)三條生產(chǎn)線將于下半年陸續(xù)投產(chǎn)。隨著下半年濕法隔膜需求的回升，以及公司新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，下半年天津東皋膜營業(yè)收入有望大幅增長，我們預計全年大概率扭虧。
配股完成，調(diào)整目標價至25.54~29.02 元，維持“買入”評級
我們預計公司17-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.68 億元、3.78 億元、4.26 億元。公司于今年8 月完成配股，總股本增加至3.26 億股，考慮到股本增加，調(diào)整公司17-19 年EPS 為0.52 元、1.16 元、1.31 元，目前股價對應PE 為40 倍、18 倍、16 倍。由于配股導致股本增加，我們調(diào)整公司目標價區(qū)間至25.54~29.02 元，2018 年P(guān)E 估值22~26 倍，公司由傳統(tǒng)電力設(shè)備領(lǐng)域切入增長較快的濕法隔膜領(lǐng)域，未來業(yè)績增長可期，維持“買入”評級。
風險提示：新能源汽車和動力鋰電池銷量不及預期；國家新能源汽車發(fā)展政策波動給行業(yè)造成負面影響；國內(nèi)隔膜產(chǎn)能快速提升導致供給過剩；天津東皋膜產(chǎn)能釋放低于預期。
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