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公司2017H1 營業(yè)收入為9.9 億，同比增長35.7%，歸母凈利潤為1.0 億，同比增長19.1%，公司業(yè)績增長主要來自于實(shí)驗(yàn)室儀器業(yè)務(wù)以及環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)的增長，因公司控股子公司安譜實(shí)驗(yàn)室及三峽環(huán)保本期盈利狀況較好，少數(shù)股東損益同比增加2170%至953 萬，故歸母凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。分業(yè)務(wù)來看，實(shí)驗(yàn)室儀器業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，2017H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.9 億，同比增長103.2%，占營業(yè)收入比重為29.8%，同比增加9.8pct；環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)2017H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.5 億，同比增長16.1%，占營業(yè)收入比重為45.2%，同比減少7.5pct；工業(yè)過程分析業(yè)務(wù)收入端出現(xiàn)小幅下滑，2017H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)日收入7778.8 萬元，同比減少3.2%，占營業(yè)收入比重為7.9%，同比減少3.2pct。
    毛利率、三費(fèi)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。公司整體毛利率為49.3%，同比增加0.4pct，整體毛利率基本維持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看，實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)及水利水務(wù)智能化系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率稍有下滑（毛利率分別為45.8%、35.4%，同比減少1.2pct、3.7pct），環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)及工業(yè)過程分析業(yè)務(wù)毛利率則略有提升（毛利率分別為48.6%、67.1%，同比增加1.8pct、2.2pct）。2017H1 期間費(fèi)用率為40.2%，同比增加0.3pct，費(fèi)用率穩(wěn)定。
    應(yīng)收賬款較多，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控，現(xiàn)金流狀況有待改善。公司2017H1 應(yīng)收賬款為16.1 億，占營業(yè)收入比重為163.0%，同比減少9.7pct，回款能力略有好轉(zhuǎn)，公司應(yīng)收賬款較多，但應(yīng)收賬款主要客戶多為政府部門及大型工業(yè)企業(yè)，信用度較高，因此應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-3.5億，現(xiàn)金流狀況有待改善，公司此前擬通過定增方式募集資金7.3 億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，定增方案已于7 月審核通過，預(yù)計(jì)定增完成后公司現(xiàn)金流狀況可得到有效改善。
    產(chǎn)業(yè)鏈布局成效初顯，PPP 項(xiàng)目有望進(jìn)一步拓展。公司繼黃山區(qū)浦溪河PPP項(xiàng)目后又陸續(xù)中標(biāo)廣西區(qū)環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)(空氣監(jiān)測站)PPP 項(xiàng)目、高青縣艾李湖生態(tài)濕地及美麗鄉(xiāng)村道路建設(shè)PPP 項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈布局成效初顯，公司目前已經(jīng)搭建完成“檢測/監(jiān)測+大數(shù)據(jù)+云計(jì)算+咨詢+治理+運(yùn)維”的閉環(huán)模式，未來有望進(jìn)一步拓展PPP 項(xiàng)目。
    環(huán)保督查疊加京津冀大氣治理，環(huán)保趨嚴(yán)帶來新機(jī)遇。目前環(huán)保部已經(jīng)完成了第三批環(huán)保督查，下半年將啟動(dòng)覆蓋所有省市的第四輪環(huán)保督查，從督查結(jié)果來看，環(huán)保督查正逐步趨嚴(yán)，懲治力度不斷加大，加上 “2+26”城市大氣污染防治強(qiáng)化督查及京津冀大氣污染治理行動(dòng)方案的出臺，預(yù)計(jì)環(huán)境污染的監(jiān)測及治理力度將進(jìn)一步加大，公司為環(huán)境監(jiān)測龍頭企業(yè)，有望借此機(jī)遇加速發(fā)展。
    投資建議：公司為環(huán)境監(jiān)測龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局初見成效，PPP 訂單有望進(jìn)一步拓展，我們預(yù)測公司2017、2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.5 億、7.3 億，EPS 分別為1.14 元、1.50 元，對應(yīng)估值為28X、 21X。維持“買入”評級。
    項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)