>> 中信證券-中科創(chuàng)達(dá)（300496）2017年中報點評-智能終端2.0業(yè)務(wù)開啟增長，盈利釋放有望逐步提速-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張若海 |
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此報告為加密報告 |
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公司在2017年上半年實現(xiàn)營收4.68 億，同比增長35.25%；同期實現(xiàn)歸母凈利0.59 億元，同比下降21.42%。報告期內(nèi)，公司新業(yè)務(wù)規(guī)模尚未形成，邊際成本抬升明顯，整體成本抬升明顯，盈利表現(xiàn)低于預(yù)期。
智能手機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，持續(xù)研發(fā)布局未來。報告期內(nèi)，公司移動業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.6 億元，較上年同期增長17.03%，增速較上年同期的23.41%有一定幅度下降。毛利端看，我們判斷公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利大概率維持在44%左右，盈利能力依舊行業(yè)領(lǐng)先。從研發(fā)合作看，公司繼續(xù)保持與國際一線智能手機(jī)大廠的緊密合作，隨著公司未來費用逐步平穩(wěn)化和人力成本優(yōu)化，公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)有望保持20%左右的中期盈利增長。
智能硬件業(yè)務(wù)開啟規(guī)劃增長，邊際盈利有望隨出貨量改善。報告期公司實現(xiàn)智能硬件業(yè)務(wù)收入0.43 億元，較上年同期增長94.92%，增速明顯提速。從盈利端看，由于營業(yè)收入規(guī)模尚小，投入較高，毛利暫時維持24%左右低位?？紤]到機(jī)器人與VR 年化出貨不低于60%的行業(yè)增長預(yù)期，我們判斷公司大概率智能硬件17 年銷售收入能夠突破1.2 億元，毛利逐步上行至30%以上。中期看，公司智能硬件的盈利增速有望保持在40%-50%的增速區(qū)間。
智能車載開啟高速增長，期待全新業(yè)務(wù)線爆發(fā)。報告期公司實現(xiàn)智能車載業(yè)務(wù)收入0.55 億元，較上年同期增長416.28%，其中Rightware 公司納入合并報表的營業(yè)收入為0.27 億元。從盈利表現(xiàn)看，我們判斷公司車載業(yè)務(wù)整體毛利水平表現(xiàn)相對穩(wěn)定（50%），但從投入與研發(fā)端看，目前此塊業(yè)務(wù)正處于投入高增長期，且并購事宜帶來近0.1 億元新增財務(wù)費用。中期看，車載業(yè)務(wù)有望在2018 年后開啟超過50%的盈利增長。
風(fēng)險因素：海外并購發(fā)展不及預(yù)期、國內(nèi)手機(jī)廠商合作發(fā)展不及預(yù)期、人才流失風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司在新業(yè)務(wù)推廣階段面臨的各項成本壓力與費用提升，我們下調(diào)公司2017-19 年EPS 預(yù)測至0.44/0.67/0.91元（原預(yù)測：0.50/0.76/0.99 元），對應(yīng)PE 為78/51/38 X?？紤]到公司智能終端2.0 業(yè)務(wù)開始實現(xiàn)高速增長，盈利釋放有望隨產(chǎn)能爬坡后逐步提速，維持目標(biāo)價38 元，維持“增持”評級
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