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而扣非凈利的大幅增長(zhǎng)來自：1）客流增加，2）毛利率提升和期間費(fèi)用率降低，3）投資收益增676 萬，其中：從參股子公司桂林新奧燃?xì)獯_認(rèn)的投資收益同比增359 萬，從七星、象山景區(qū)確認(rèn)的門票分成收益同比增235 萬。
    2Q 營(yíng)收1.4 億/+33%，歸母凈利3066 萬/+98%，較1Q 進(jìn)一步提升（分別+24%、+86%），同樣受益于客流增，毛利率增和三費(fèi)下降。
    上半年毛利率增3.75 點(diǎn)達(dá)45.86%，主要受益于漓江游船客運(yùn)毛利率增12 點(diǎn)達(dá)55%；銷售費(fèi)用率2.64%/- 0.14 點(diǎn)；管理費(fèi)用率32.17%/ -4.14 點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.71%/ -3.83 點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流降45%達(dá)4,262 萬，因上年同期收到福隆園項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓款6,512 萬。
    ◆低基數(shù)疊加春晚效應(yīng)催化，各景區(qū)游客增24%
    2 月兩江四湖晉升5A 景區(qū)，17 年春晚分會(huì)場(chǎng)廣告效應(yīng)刺激，1H17 公司各景區(qū)接待人次436.70 萬/+24%（vs 1Q17 的17%），分業(yè)務(wù)：
    1）公司景區(qū)（兩江四湖、銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞、丹霞溫泉）：游客208.15 萬人次/+50.3%，營(yíng)收1.24 億/+25.76%；其中，兩江四湖游客67.6 萬人次/+40.89%，營(yíng)收5361 萬/+ 24.36%，凈利受去年政府補(bǔ)貼600 萬高基數(shù)影響-36.5%，剔除則+36.9%。銀子巖游客111.34萬人次/+74.08%，營(yíng)收4486 萬/+50.4%，凈利+65.7%。
    2）漓江游船：游客26.39 萬人次/+13.3%，受益游船改造提價(jià)營(yíng)收達(dá)5800萬/+70.39%；
    3）漓江大瀑布飯店：游客16.09 萬人次/+6.5%，營(yíng)收4741 萬/+11.6%。
    4）旅游汽車公司：游客40.79 萬人次/+10.89%，營(yíng)收1980 萬。
    ◆營(yíng)銷機(jī)制改善，升級(jí)、減虧、換屆穩(wěn)步推進(jìn)
    對(duì)內(nèi)精細(xì)管理、變更了下屬企業(yè)營(yíng)銷人員獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、增加了獎(jiǎng)勵(lì)額度，對(duì)外促進(jìn)營(yíng)銷、“二次消費(fèi)”。未來看點(diǎn)：1）升級(jí)：銀子巖創(chuàng)5A、資江天門山創(chuàng)4A 景區(qū)已啟動(dòng)。龍勝溫泉改造己完成設(shè)計(jì)方案和可研，并已列入龍勝縣重點(diǎn)項(xiàng)目，邁出實(shí)質(zhì)性一步。2）旗下虧損公司（資江丹霞、豐魚巖、桂圳投資、羅山湖）上半年合計(jì)虧 2,039 萬，同比減虧 166 萬。另，雖三次掛牌出售豐魚巖后終止，但將按“345”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)不良資產(chǎn)剝離。3）海航入股后混合體制將提升經(jīng)營(yíng)活力和效率，管理層換屆有序推進(jìn)，有望積極挖潛、增效節(jié)流。4）持有井岡山21.4%股份，后續(xù)分紅將增厚業(yè)績(jī)。
    略調(diào)升收入預(yù)測(cè)，但因2016 年歸母凈利739 萬/-75%（若剔除16 年12月對(duì)控股子公司桂圳公司的部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備 9,963 萬，則歸母凈利7,215 萬/增141%，含營(yíng)業(yè)外收入-政府補(bǔ)助2500 完、參股井岡山和新奧燃?xì)馔顿Y收益近800 萬），非經(jīng)營(yíng)性干擾因素多，暫維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)17-19EPS 為0.17 / 0.25/0.33 元，“買入”評(píng)級(jí) 。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客流增長(zhǎng)、混改、不良資產(chǎn)剝離等不及預(yù)期。