>> 光大證券-夢潔股份（002397）家紡銷售良好、大方睡眠并表，共促收入大幅增長-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 900KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕，孫未未 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
16Q1~17Q2收入分別增2.05%、-16.93%、2.41%、-4.05%、32.41%、53.49%，凈利分別增1.81%、-4.23%、-80.86%、-56.92%、11.04%、45.37%。 17Q1以來營收增長主要系大方睡眠51%股權(quán)自16年11月開始并表以及終端銷售有所好轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)內(nèi)生性增長。
◆家紡全品牌銷售增長，大方睡眠并表也有貢獻(xiàn)
（1）渠道方面，17H1新開200家店左右、凈增近100家，外延和單店增長預(yù)計對家紡銷售增速貢獻(xiàn)比例各占50%。公司規(guī)劃17年開設(shè)300~400家門店。
（2）分品牌來看，受益于市場推廣力度加大，家紡業(yè)務(wù)實現(xiàn)全品牌增長。主品牌夢潔收入3.85億元、同比增10.26%，其他小品牌寐、夢潔寶貝、平實美學(xué)、覓分別增長13%、63%、20%、101%，其中寶貝和覓增速較高主要因低基數(shù)；大方睡眠上半年收入1.27億元。
（3）分渠道來看，17H1家紡業(yè)務(wù)收入增20%，線上線下均有貢獻(xiàn)。 線上收入不到1億、增速在30%以上，占比不大主要為公司線上業(yè)務(wù)策略注重高品質(zhì)、高客單價而非銷售規(guī)模。
（4）分地區(qū)，17H1傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)華中、華東地區(qū)收入分別增40.24%、14.17%；華南、西南、西北、華北、東北、出口收入分別增31.32%、54.30%、-6.16%、-8.98%、-9.29%、3994.73%。出口規(guī)?？焖贁U(kuò)大至9686萬元、占比自去年同期0.44%提升至12.34%，主要為大方睡眠并表帶來出口業(yè)務(wù)大幅增加。
◆大方睡眠并表影響多個指標(biāo)，促毛利率、費用率雙降
毛利率：17H1毛利率同比下降5.62PCT至46.69%，主要由于大方睡眠并表（17H1大方睡眠毛利率為27.84%）及家紡主業(yè)推廣力度加大同時成本端略有上升所致。16Q1~17Q2毛利率分別為48.73%（+0.66PCT）、55.72%（+9.25PCT）、42.55%（-4.65PCT）、50.05%（+1.40PCT）、48.79%（+0.06PCT）、44.96%（-10.76PCT）。
費用率：17H1期間費用率下降6.71PCT至33.57%，主要為大方睡眠并表以及家紡銷售增長、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)致收入增速高于費用增幅。其中銷售費用率下降6.48PCT至27.22%、絕對值增15.69%；管理費用率降1.19PCT至5.22%、絕對值增16.58%；財務(wù)費用率上升0.96PCT至1.13%，絕對值自去年同期93萬增加至888萬，系借款增加使得利息支出增加。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）17 年6 月末存貨較年初增12.32%至6.74 億。其中存貨/收入為85.82%；存貨跌價準(zhǔn)備/存貨為0.89%，較年初0.99%略降、呈現(xiàn)良性；存貨周轉(zhuǎn)率為0.66，較去年同期0.50 有所提升。
2）應(yīng)收賬款較年初增11.33%至4.52 億；
3）17H1 資產(chǎn)減值損失自去年同期21 萬大幅提升至382 萬元，為大方睡眠并表促壞賬損失增加；
4）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為-1.84 億元、較去年同期-1.12 億元降幅擴(kuò)大，主要為經(jīng)營備貨、費用支出及備用金等往來款增加所致。
◆定增獲得批文，17 年內(nèi)生增長及大方睡眠并表有望促業(yè)績回升
2017 年公司計劃收入同比增長10%以上，17 年1~9 月公司預(yù)計凈利同比增20~50%。
我們認(rèn)為：1）家紡主業(yè)方面，公司17H1 銷售良好，所有品牌均呈現(xiàn)正增長。公司著力推動品牌和產(chǎn)品市場推廣、并在產(chǎn)品和服務(wù)端注重提升客戶粘性，業(yè)績增長質(zhì)量和持續(xù)性較好。2）大方睡眠增速較快，17 年目標(biāo)銷售2.8 億、利潤6000~7000 萬，16 年11 月開始并表、17 下半年并表效應(yīng)仍存、將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。3）2017.8.22公司以不低于7.58 元/股募集不超7.89 億元投資智能工廠、O2O 營銷平臺項目的定增方案已獲得證監(jiān)會批文，助力公司業(yè)務(wù)夯實和升級。4）股權(quán)激勵方面，二期股票期權(quán)激勵計劃2017 年考核目標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率不低于11.50%且扣非凈利潤較15 年增速不低于20%（即17 年扣非凈利潤不低于1.84 億元，較16 年增速不低于111%）。
公司互聯(lián)網(wǎng)+CPSD 戰(zhàn)略著力提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、提高客戶粘性，致力于提供更好消費體驗、契合消費升級趨勢，長期來看有望確立獨特品牌地位、減少替代。短期大方睡眠并表及家紡業(yè)務(wù)銷售良好促業(yè)績提升，上調(diào)17~19年EPS 至0.19/0.23/0.26 元，對應(yīng)17 年P(guān)E37 倍，短期估值仍較高，增持評級。
風(fēng)險提示：消費疲軟、家居服務(wù)等新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
|
|
