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由于EPC 營收占比大幅提升，公司毛利率由去年同期33.9%降至22.7%，降幅約11pcts，凈利率較去年同期下降僅2pct，主要由于三費(fèi)占比大幅下降（合計(jì)下降10pcts）。
    ◆模塊化變電站訂單大增，全年收入有望實(shí)現(xiàn)大幅增長
    公司看好模塊化變電站應(yīng)用前景，于2015 年收購中電新源51%股權(quán)拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。2017 年上半年，公司已公告新增訂單1.14 億，超過去年全年收入水平，而上半年實(shí)現(xiàn)收入僅5626 萬?？紤]公司在手訂單以及下半年新增訂單，我們認(rèn)為模塊化變電站全年收入有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司模塊化變電站新產(chǎn)線完工，產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍，為后續(xù)收入增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    ◆第二批國網(wǎng)配電自動(dòng)化招標(biāo)在即，保障配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)全年高增長
    我國配電網(wǎng)距離90%自動(dòng)化覆蓋率尚存在較大差距，配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)將持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。2017 年配電自動(dòng)化設(shè)備招標(biāo)顯著放量，公司在國網(wǎng)第一批集招中中標(biāo)金額高達(dá)9602 萬元，排名全網(wǎng)第一，而上半年配用電自動(dòng)化業(yè)務(wù)營收僅2749 萬。考慮第二批配電自動(dòng)化招標(biāo)啟動(dòng)在即，且規(guī)模至少與第一批持平，我們認(rèn)為配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長重要?jiǎng)恿Α?br>    ◆棄風(fēng)率下降風(fēng)電場盈利好轉(zhuǎn)，探索產(chǎn)融結(jié)合推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展
    受益于2017 年上半年西北棄風(fēng)現(xiàn)象大幅好轉(zhuǎn)，公司木壘老君廟風(fēng)電場由去年同期-342 萬扭虧為盈。公司電力設(shè)計(jì)與總包業(yè)務(wù)由于達(dá)茂旗198MW風(fēng)電場EPC 總包項(xiàng)目確認(rèn)6.6 億收入，同比增長1511.5%。公司目前積極尋求優(yōu)質(zhì)新能源投資運(yùn)營項(xiàng)目并探索“產(chǎn)融結(jié)合”經(jīng)營模式。我們認(rèn)為公司未來有望通過創(chuàng)新融資模式保障資金來源，穩(wěn)步推進(jìn)新能源投資運(yùn)營。
    ◆估值與評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.66、0.90、1.18 元，給予公司2017 年38 倍PE 水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示
    模塊化變電站市場拓展不及預(yù)期；配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)投資不及預(yù)期。