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2017 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入約為14.7 億元，同比增長(zhǎng)約為27%；醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)收入分別約為4.8 億元、10.8億元，同比增速分別約為15.8%、34.2%；期間內(nèi)商業(yè)板塊受到子公司福高、維生收入規(guī)模擴(kuò)大而出現(xiàn)高增長(zhǎng)；工業(yè)板塊收入端高增長(zhǎng)主要是公司加大產(chǎn)品推廣和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且前期渠道梳理工作已見(jiàn)成效。母公司及葉開(kāi)泰國(guó)藥營(yíng)業(yè)收入增速分別約為32.9%、11.7%，兒科及婦科藥品收入增速分別約為10.6%、52.9%。兒科銷量下降約1%，主要是做龍牡壯骨顆粒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年新增庫(kù)存將得到消化。我們看好公司對(duì)原有產(chǎn)品線的梳理，以及對(duì)醫(yī)院和OTC 渠道布局，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入增速或超過(guò)20%。2017 年上半年公司扣非凈利潤(rùn)約為0.45 億元，同比增長(zhǎng)約為10.8%。期間內(nèi)大鵬藥業(yè)貢獻(xiàn)投資收益約為1753 萬(wàn)元。若剔除該因素，公司扣非凈利潤(rùn)增速約為1.2%，遠(yuǎn)低于同期收入增速。具體分析如下：1）公司毛利率約為23%，同比下降約0.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)榈兔实尼t(yī)藥商業(yè)收入占比提升；2）期間費(fèi)用率約為20.3%，同比提升約0.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)殇N售費(fèi)用投入加大。從單季度來(lái)看，2017Q2營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別為8.9 億元、0.3億元，同比增速分別為67.9%、58.2%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)明顯恢復(fù)，我們認(rèn)為主要原因?yàn)榍朗崂硇Ч饾u顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年仍將繼續(xù)改善，全年業(yè)績(jī)有望超過(guò)1 億元。
    產(chǎn)品線及渠道梳理完畢，核心產(chǎn)品新進(jìn)醫(yī)保打開(kāi)市場(chǎng)空間。1）公司通過(guò)重構(gòu)銷售市場(chǎng)體系，加強(qiáng)營(yíng)銷體系建設(shè)，飛龍、菁合、藍(lán)鷹三大計(jì)劃提升團(tuán)隊(duì)整合力已初見(jiàn)成效，員工積極性提升。同時(shí)擴(kuò)建了營(yíng)銷隊(duì)伍和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加大學(xué)術(shù)推廣力度并拓展醫(yī)院市場(chǎng)，后期將加大非OTC 市場(chǎng)的覆蓋力度；2）新列入目錄的有龍牡壯骨顆粒和復(fù)方紫草油，超市場(chǎng)預(yù)期。其中龍牡壯骨顆粒主治和預(yù)防小兒佝僂病、軟骨病等，其市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)10 億元，本次進(jìn)醫(yī)保后將打開(kāi)新空間。復(fù)方紫草油屬于醫(yī)保獨(dú)家，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)空間約為5 億元，前景較好。3）積極尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。參與投資美國(guó)FE3 項(xiàng)目，產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)且給藥方式先進(jìn)，將有力補(bǔ)充公司的在研梯隊(duì)。與廣州醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院合作，探索醫(yī)藥商業(yè)新模式。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.67 元、0.91 元、1.22元（原2017-2019 年EPS 為0.65 元、0.88 元、1.18 元，本次調(diào)整的主要原因?yàn)樯虡I(yè)收入增速增加，以及各業(yè)務(wù)毛利率變化），對(duì)應(yīng)市盈率為38 倍、28 倍、21 倍。我們認(rèn)為隨著公司渠道及產(chǎn)品線梳理完畢，營(yíng)銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及新盈利點(diǎn)逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)，長(zhǎng)期看好公司前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。