>> 西南證券-健民集團（600976）核心產(chǎn)品新進醫(yī)保，看好公司長期前景-170225
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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2016 年營業(yè)收入約為23.6 億元，同比增長約3.6%。其中工業(yè)、商業(yè)收入分別約為8.5 億元、16.4 億元，同比增長分別約為18%、1.9%。商業(yè)板塊整體表現(xiàn)平穩(wěn)，工業(yè)板塊中母公司與葉開泰國藥營業(yè)收入同比增長22.1%、11.7%；按照要劃分兒科、婦科營業(yè)收入分別約為2.9 億元、2.3 億元，同比增長分別約為0.5%、46%。龍牡壯骨顆粒營業(yè)收入約為1.76 億元，約占兒科藥品收入60%，2016 年公司持續(xù)推動兒科藥庫存量下降近50%的大背景下，該產(chǎn)品收入下滑約7.7%，渠道庫存健康為產(chǎn)品持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。2016 年扣非凈利潤約為0.5 億元，同比下降約21%，主要原因如下：1）主導(dǎo)產(chǎn)品龍牡銷售收入同比下降7.7%等因素，導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化使得毛利率下滑約2 個百分點；2）子公司葉開泰國藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本費用上升，凈利潤同比下降1619 萬元；3）公司擬實施生產(chǎn)基地改擴建、智能制造項目建設(shè)、文化總部建設(shè)等對擬拆除建筑物和設(shè)備計提減值準(zhǔn)備，減值準(zhǔn)備同比增加1763 萬元。健民大鵬2016 年凈利潤約為7129 萬元，按權(quán)益比例貢獻約2291 萬元，同比增長約25%。從單季度情況來看，2016Q4 營業(yè)收入同比下滑17%，凈利潤表現(xiàn)為虧損。我們判斷第四季度公司持續(xù)推動渠道變革，且當(dāng)期計提減值導(dǎo)致出現(xiàn)單季度虧損。但我們預(yù)計在2017 年費用投入效果將漸漸顯現(xiàn)，收入及凈利潤增速將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。
理順各方利益迎來新起點，核心產(chǎn)品新進醫(yī)保打開市場空間。1）公司擬非公開發(fā)行募集資金，同時提升大股東持股比例和綁定員工利益。我們認(rèn)為在各方利益理順后，或?qū)⒂瓉砥髽I(yè)發(fā)展的新起點：a、營銷改革及產(chǎn)品渠道清理完畢，核心員工利益綁定有望迎來業(yè)績快速增長；b、大股東增持后將逐漸體現(xiàn)其平臺功能，外延預(yù)期強烈；2）戰(zhàn)略定位大健康，打造中醫(yī)藥生態(tài)圈和生態(tài)系統(tǒng)。通過重構(gòu)銷售市場體系，加強營銷體系建設(shè)，飛龍、菁合、藍鷹三大計劃提升團隊整合力已初見成效，員工積極性提升。同時擴建了營銷隊伍和營銷網(wǎng)絡(luò)，加大學(xué)術(shù)推廣力度并拓展醫(yī)院市場，后期將加大非OTC 市場的覆蓋力度；3）新列入目錄的有龍牡壯骨顆粒和復(fù)方紫草油，超市場預(yù)期。其中龍牡壯骨顆粒約1.76 億元，市場占比約為11%（排名第4），約占公司工業(yè)收入20%。該產(chǎn)品主治和預(yù)防小兒佝僂病、軟骨病等，其市場空間預(yù)計10 億元，本次進醫(yī)保后將打開新空間。復(fù)方紫草油2016 年收入規(guī)模約280 萬元，但其屬于醫(yī)保獨家，預(yù)計其市場空間約為5 億元，前景較好。4）積極尋求新的業(yè)績增長點。參與投資美國FE3 項目，產(chǎn)品具有優(yōu)勢且給藥方式先進，將有力補充公司的在研梯隊。與廣州醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院合作，探索醫(yī)藥商業(yè)新模式。
盈利預(yù)測及評級：未考慮股本攤薄，我們預(yù)計2017-2019 年每股收益為0.65 元、0.88元、1.18 元（原2017-2018 年EPS 為0.91 元、1.11 元，下調(diào)主要原因為2016 年基數(shù)變化，且預(yù)期2017-2018 年銷售費用率提升），對應(yīng)市盈率為51 倍、37 倍、28倍。我們認(rèn)為在非公開發(fā)行方案落地后各方利益梳理完畢后，隨著公司的營銷售網(wǎng)絡(luò)擴張及新盈利點逐漸貢獻利潤，長期看好公司前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期風(fēng)險。
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