>> 西南證券-健民集團（600976）基本面趨勢向上，長期看好公司前景-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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業(yè)績下滑幅度收窄，基本面趨勢向上。2016 年前三季度公司營業(yè)收入為17.3億元，同比增長約14%。其中商業(yè)和工業(yè)同比增長分別約16%、11%，我們預(yù)計商業(yè)收入占比超過70%，其主要原因為子公司維高公司和福生公司銷售規(guī)模增加所致。前三季度扣非后凈利潤約為0.53 億元，同比下滑約4.2%，主要原因如下：1）收入結(jié)構(gòu)變化使得毛利率下滑，公司整體毛利率約為24%，同比下滑約0.5 個百分點；2）期間費用率約為20.7%，同比上升約0.4 個百分點。期間內(nèi)公司的營銷轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)進行，導(dǎo)致銷售費用同比增長約為18%，高于收入增速約4 個百分點；3）參股大鵬藥業(yè)獲得投資收益約1900 萬元，同比增長約為47%。從單季度情況來看，2016Q3 營業(yè)收入、扣非凈利潤增速分別約為13%、-24%。我們判斷第三季度銷售費用投入持續(xù)，預(yù)計費用投入效果將逐漸顯現(xiàn)，收入增速或超預(yù)期。
非公開發(fā)行方案落地，公司或迎來發(fā)展良機。1）公司擬非公開發(fā)行募集資金，同時提升大股東持股比例和綁定員工利益。我們認為在各方利益理順后，或?qū)⒂瓉砥髽I(yè)發(fā)展的新起點：a、營銷改革及產(chǎn)品渠道清理完畢，核心員工利益綁定有望迎來業(yè)績快速增長；b、大股東增持后將逐漸體現(xiàn)其平臺功能，外延預(yù)期強烈；2）戰(zhàn)略定位大健康，打造中醫(yī)藥生態(tài)圈和生態(tài)系統(tǒng)。以中成藥為核心，以兒科為特色，打造精品國藥，并構(gòu)建包含中醫(yī)文化、原材料控制、工藝保護、終端和專業(yè)人員的中醫(yī)生態(tài)系統(tǒng)，增加用戶粘性；3）通過重構(gòu)銷售市場體系，加強營銷體系建設(shè)。通過飛龍、菁合、藍鷹三大計劃提升團隊整合力，初見成效，員工積極性提升。同時擴建了營銷隊伍和營銷網(wǎng)絡(luò)，加大學(xué)術(shù)推廣力度并拓展醫(yī)院市場，后期將加大非OTC 市場的覆蓋力度；4）積極尋求新的業(yè)績增長點。參與投資美國FE3 項目，產(chǎn)品具有優(yōu)勢且給藥方式先進，將有力補充公司的在研梯隊。與廣州醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院合作，探索醫(yī)藥商業(yè)新模式。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計2016-2018 年每股收益分別為0.56 元、0.91 元、1.11元（原預(yù)測2016-2018 年每股收益分別為0.73 元、0.88 元、1.08 元，調(diào)整的主要原因為工業(yè)收入增速低于前期判斷，且大鵬藥業(yè)投資收益超預(yù)期），對應(yīng)市盈率為57 倍、35 倍、29 倍。我們認為在非公開發(fā)行方案落地后各方利益梳理完畢、且隨著公司的營銷網(wǎng)絡(luò)擴張及新盈利點逐漸貢獻利潤，業(yè)績或超預(yù)期。
長期看好公司前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期風(fēng)險。
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