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    上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但單季度同比改善明顯，業(yè)績(jī)有望逐季向上。公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-2.6%和-10.25%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)下降的主要原因系：1）公司對(duì)雅培公司技術(shù)出口轉(zhuǎn)讓收入為零，而上年同期該項(xiàng)收入為100 萬美元，折合當(dāng)時(shí)人民幣收入為648.4 萬元，稅后凈利潤(rùn)影響數(shù)為637.3 萬元。2）報(bào)告期內(nèi)拆除了一期工程時(shí)建設(shè)的彩鋼廠房，該項(xiàng)資產(chǎn)所形成的處置損失為231.9 萬元，稅后凈利潤(rùn)影響數(shù)為197.2萬元。分產(chǎn)品線看：1）試劑類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7 億元，同比+5.2%；2）儀器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1391.7 萬元，同比-49.6%；3）儀器租賃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8 萬元，同比+21.1%。從毛利率看：1）試劑類產(chǎn)品毛利率77.0%，同比-0.74%；2）儀器類產(chǎn)品毛利率15.3%，同比+14.1%。從單季度看：公司Q1 和Q2 收入同比分別為-6.5%和1.3%，歸母凈利潤(rùn)同比分別為-19.6%和+0.2%，即公司單季度改善明顯?？紤]到新增儀器帶動(dòng)試劑銷售和小而低密度脂蛋白發(fā)力，我們認(rèn)為公司基本面見底，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺鞠蚝谩?br>    踐行“與巨人同行”戰(zhàn)略，精品生化獲國(guó)際巨頭認(rèn)同。在生化檢測(cè)系統(tǒng)封閉化的趨勢(shì)下，公司依托與國(guó)際基本同步發(fā)展的全系列生化產(chǎn)品和高質(zhì)量研發(fā)及質(zhì)量控制，積極落實(shí)“與巨人同行”戰(zhàn)略，在與雅培攜手合作之后又再度牽手另一大IVD 國(guó)際巨頭羅氏診斷。兩次國(guó)際巨頭合作均表明公司在產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量控制等方面達(dá)到國(guó)際公司水平，充分體現(xiàn)了國(guó)際巨頭對(duì)公司和公司精品生化產(chǎn)品的認(rèn)可。雅培和羅氏都擁有全球最領(lǐng)先的IVD 巨頭，均與公司簽訂了中國(guó)區(qū)ODM 協(xié)議，協(xié)議的簽訂將為公司帶來確定性較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。
    公司精品生化行業(yè)地位穩(wěn)固，還存外延豐富產(chǎn)品線預(yù)期。公司每年研發(fā)投入占營(yíng)收比例不低于5%，長(zhǎng)期的高投入獲得了豐厚的回報(bào)，擁有130 多個(gè)生化診斷試劑注冊(cè)證書，目前擁有國(guó)內(nèi)最齊全且與國(guó)際基本同步發(fā)展的全系列生化產(chǎn)品。公司通過持續(xù)不斷的研發(fā)投入，在國(guó)內(nèi)首個(gè)/首批/率先上市特色產(chǎn)品，技術(shù)創(chuàng)新+特色產(chǎn)品奠定了精品生化的龍頭地位，為超越行業(yè)增速奠定基礎(chǔ)。目前公司以生化診斷試劑為主，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上看，齊全產(chǎn)品線是成為龍頭企業(yè)的必備條件，我們認(rèn)為公司還存外延豐富產(chǎn)品線的預(yù)期。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們小幅下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.60元、0.68 元和0.80 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為25 倍、23 倍和19 倍?？紤]到公司精品生化行業(yè)地位穩(wěn)固并或國(guó)際巨頭認(rèn)可，同時(shí)從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，我們認(rèn)為公司存外延預(yù)期，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略推進(jìn)進(jìn)展或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外延進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。