>> 東北證券-桐昆股份（601233）上半年業(yè)績兌現(xiàn)，滌綸絲量價齊升-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄒蘭蘭 |
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滌綸長絲旺季將臨，下半年業(yè)績增長可期。公司是國內(nèi)第一大滌綸長絲生產(chǎn)廠家， 2017 年上半年銷售量為183 萬噸，其中一季度受春節(jié)影響為70 萬噸，二季度去庫存進度超預(yù)期，銷量為113 萬噸。從產(chǎn)品價差來看，二季度POY 平均價差為1039 元，較一季度1026 元小幅放大，產(chǎn)品毛利率平穩(wěn)。隨著滌綸下游的積極備貨和銷售旺季將至，滌綸長絲價格在大幅走高后維持高位震蕩，七月至今平均價差916 元。
產(chǎn)能積極擴張，行業(yè)龍頭強者恒強。截至報告期末，公司擁有聚酯聚合產(chǎn)能410 萬噸、滌綸絲產(chǎn)能450 萬噸，報告期內(nèi)，恒邦二期項目投產(chǎn)，新增30 萬噸滌綸長絲產(chǎn)能。POY、FDY 和DTY 的占比約為70%、18%和12%。隨著行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整以及熔體直紡工藝帶來生產(chǎn)壁壘的提升，行業(yè)產(chǎn)能擴張增速大幅減緩，市占率向龍頭企業(yè)集中。恒邦二期另有技改項目20 萬噸于8 月14 日開車成功，達產(chǎn)后滌綸長絲總產(chǎn)能將達到460 萬噸。未來兩年，2018 年一季度恒邦三期20 萬噸和嘉興石化的30 萬噸預(yù)計投產(chǎn)，2019 年嘉興石化30 萬噸和恒騰三期60 萬噸預(yù)計投產(chǎn)，屆時公司總產(chǎn)能將達到600 萬噸。
PTA 價差維穩(wěn)，投資項目推進產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。公司擁有PTA 產(chǎn)能150 萬噸，投資的嘉興石化將于今年三季度投產(chǎn)120 萬噸的PTA產(chǎn)能，屆時基本實現(xiàn)PTA 自給自足。PTA 價差目前穩(wěn)定在800 元左右，環(huán)比大幅上升，預(yù)計公司下半年P(guān)TA 業(yè)績好于上半年。此外，桐昆集團已將浙石化4000 萬噸煉化一體化項目的20%股權(quán)注入公司，項目投產(chǎn)后將推動公司PX-PTA-聚酯-滌綸長絲一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤15.20/18.68/21.25億元，對應(yīng)估值12/10/8 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：在建項目不及預(yù)期風(fēng)險；原油價格大幅下跌風(fēng)險。
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