>> 華泰證券-桐昆股份（601233）中報符合預(yù)期，滌綸長絲前景向好-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 502KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
滌綸長絲景氣回升是業(yè)績增長主因
2017 年上半年，公司滌綸長絲銷售均價8614 元/噸（含稅，下同），同比上漲22.3%，其中主要品種POY 銷售均價為8209 元/噸，同比上漲22.4%，實現(xiàn)滌綸銷量179.2 萬噸，同比增9.4%，其中POY/FDY/DTY 分別為124.8/31.0/23.4 萬噸，POY 同比增11.0%。公司滌綸長絲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收134.1 億元，同比增33.7%，整體毛利率上升0.9pct 至8.9%。另一方面，上半年華東地區(qū)PTA 均價5014 元/噸，同比上漲12.1%，公司PTA 產(chǎn)品實現(xiàn)內(nèi)部營收39.5 億元，同比增11.9%，毛利率下滑1.4pct 至4.8%。期間費用率保持平穩(wěn)。
滌綸長絲前景向好，龍頭地位持續(xù)增強
目前，華東地區(qū)POY/FDY（68D）/DTY（150D）報價分別為8250/10200/9600元/噸，較8 月上旬階段底部分別回升2.5%/1.3%/2.5%，整體價格仍較二季度顯著上漲。桐昆股份目前具備滌綸長絲總產(chǎn)能約450 萬噸，伴隨后續(xù)滌綸長絲產(chǎn)能的陸續(xù)釋放（恒邦二期20 萬噸（2017 H2 投產(chǎn)）、恒邦三期20 萬噸和嘉興石化30 萬噸（2018 H1 投產(chǎn)）），公司2019 年將形成約600 萬噸總產(chǎn)能，市場占有率穩(wěn)步提升，并進一步提高差別化率，鞏固市場龍頭地位。
配套PTA 盈利有望改善，浙石化項目前景良好
公司PTA 產(chǎn)品全部自用生產(chǎn)滌綸，2017Q4 預(yù)計將新增200 萬噸產(chǎn)能，目前華東地區(qū)PTA 價格5285 元/噸，較6 月初底部回升14%，且與原料PX價差顯著擴大，伴隨行業(yè)供需格局逐步好轉(zhuǎn)，且PX 進入擴產(chǎn)周期，該業(yè)務(wù)盈利有望改善；公司參與建設(shè)浙石化4000 萬噸/年煉化一體化項目（具備1040 萬噸/年芳烴、280 萬噸/年乙烯等產(chǎn)品產(chǎn)能），一期項目預(yù)計于2018年底建成，屆時公司上游芳烴原料的保障程度將進一步提升。相比國內(nèi)同類項目，浙石化裝置具備一定的先進性，且投產(chǎn)時間較早，預(yù)計將具備較好的盈利前景。
維持“增持”評級
桐昆股份是國內(nèi)滌綸長絲的龍頭企業(yè)，滌綸長絲景氣有望回升，長遠而言，公司作為行業(yè)龍頭，市場份額逐年提升，雖然業(yè)績跟隨油價有所波動，但中長期盈利能力穩(wěn)定，具備持續(xù)擴張潛力，我們預(yù)計公司2017、2018 年EPS 分別為1.21、1.38 元（暫未考慮增發(fā)對公司股本和盈利的影響），假設(shè)成本不變，滌綸長絲含稅價格每上漲100 元/噸，公司EPS 提升約0.23元，維持“增持”評級
風(fēng)險提示：PTA停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)風(fēng)險、原油價格大幅波動風(fēng)險。
|
|
