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（2）公司較高的財(cái)務(wù)杠桿率使得利息凈收入虧損7.9 億元，不及預(yù)期，在資本金補(bǔ)充后，利息支出有望減少。
    ■自營資管權(quán)益投資能力強(qiáng)勁。（1）自營資管業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼，是上半年公司最大的邊際變化。2017H 公司自營投資收益（含公允價(jià)值變動不含對聯(lián)營企業(yè)投資）達(dá)31億元（YoY + 208%），占營業(yè)收入比重較一季度上升4 個百分點(diǎn)至67%，資管業(yè)務(wù)收入同比增速達(dá)55%，占比達(dá)14%。（2）權(quán)益投資收益率名列前茅。公司上半年自營資管業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼的核心原因在于權(quán)益投資收益率領(lǐng)先行業(yè)，自營整體投資組合的凈值增長率在50 億以上規(guī)模的基金（普通股票型加偏股型）中位于前10%，資管主動管理權(quán)益類產(chǎn)品的回報(bào)率達(dá)27%，高出滬深300 回報(bào)率16 個百分點(diǎn)，名列前茅。（3）收益率上漲推動資管規(guī)模穩(wěn)健增長。公司較高的權(quán)益投資收益率帶動資管規(guī)模穩(wěn)健增長，2017H 東證資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)1777 億元，較年初增長15%。其中96%以上為主動管理產(chǎn)品，占比較2016 年上升3pc。（4）市場上行提升公司業(yè)績彈性。根據(jù)公司公告，市場價(jià)格每上升10%，公司稅前利潤將增長近15 億元，相當(dāng)于上半年公司稅前利潤的68%，這一數(shù)據(jù)領(lǐng)先同業(yè)，優(yōu)秀的投資能力形成了公司獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。
    ■營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)全面覆蓋，市場份額持續(xù)提升。上半年公司初步完成分支機(jī)構(gòu)的全國布局，共設(shè)立153 家營業(yè)部，覆蓋全國31 個省、市、自治區(qū)。2017H 公司代理買賣證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入僅下降19%，降幅小于同業(yè)；股基交易額市場份額上升12BP至1.38%，延續(xù)近年來的上升趨勢；傭金率微降0.1BP 至萬分之2.5，降幅明顯趨緩。公司在堅(jiān)持線上線下雙線發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極轉(zhuǎn)型財(cái)富管理、拓展PB 業(yè)務(wù)，我們看好公司交易額市場份額進(jìn)一步提升至1.45%、傭金率維持0.025%左右。
    ■利息支出有望降低。為支撐公司自營業(yè)務(wù)和日常經(jīng)營的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，公司融資需求較大，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)杠桿率和利息支出居高不下，2017H 公司利息凈收入虧損7.9億元。我們認(rèn)為這一狀況有望通過定增補(bǔ)充資本來改善。根據(jù)公司8 月最新公告，公司擬定增不超過120 億增厚資本金，若定增順利完成，可以緩解公司資金壓力，降低財(cái)務(wù)杠桿率和利息支出。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 為0.62 元、0.76 元和0.86 元，6 個月目標(biāo)價(jià)19.1 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：股市風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、定增失敗風(fēng)險(xiǎn)