>> 中泰證券-東方證券（600958）證券：投資管理能力突出，A+H上市蓄力邁步發(fā)展-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴志鋒 |
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突出的投資管理和投研實力是公司的核心競爭優(yōu)勢，我們認為在券商行業(yè)整體面臨資產(chǎn)荒的形勢下，公司憑借資本實力提升以及投研核心競爭力具備業(yè)績突圍的能力。
營業(yè)網(wǎng)點布局全面提速，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)高速增長。東方證券代理買賣證券交易額市場占有率1.85%，排名第16 位，股基交易量35481 億元，市場占有率1.26%，行業(yè)排名第21 位，傭金率0.046%左右，高于行業(yè)平均0.038%，且下滑幅度小于行業(yè)平均。積極推進財富管理轉(zhuǎn)型，提升高凈值及機構(gòu)客戶貢獻占比，差異化增值服務(wù)利于穩(wěn)定公司傭金收入。我們預(yù)計公司2017 年公司股基交易額市占率回升至1.3%以上，傭金率隨行業(yè)下降穩(wěn)定在0.039%左右。公司2013 年獲得股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)資格以來發(fā)展迅猛，2016 年底業(yè)務(wù)規(guī)模348.6 億元，行業(yè)排名第10。2016 年末公司兩融業(yè)務(wù)市占率為1.10%，低于公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)股基交易市占率1.29%，隨著資本的補充加大對資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計公司兩融、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)市占率進一步提升，增厚資本中介業(yè)務(wù)收益。
投資管理能力突出，持續(xù)提升主動資產(chǎn)管理能力回歸資管本質(zhì)。作為中國第一家券商系資產(chǎn)管理公司，東證資管主動管理業(yè)務(wù)布局全面，持續(xù)保持高速增長。
截至2016 年末，東證資管管理各類投資組合163 只，受托資產(chǎn)管理規(guī)模1,541.1 億元，同比增長42.9%；2016 年主動管理規(guī)模占比提升至92%，排名行業(yè)第一，實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入17.86 億元，排名提升至行業(yè)第6 位；2005 年至2016 年主動權(quán)益類產(chǎn)品收益率為達22.77%，遠高于同期滬深300 指數(shù)平均年化回報率的10.72%。預(yù)計公司未來將繼續(xù)提高高收益集合資產(chǎn)管理及公募基金業(yè)務(wù)規(guī)模，提升綜合收益水平。
投資凈收益占比位列行業(yè)首位，權(quán)益類投資保持領(lǐng)先地位。2016 年公司權(quán)益類投資在50 億規(guī)模以上偏股型基金產(chǎn)品中相對收益排名位列第四，在普通股票型基金產(chǎn)品中相對收益排名位列第二，保持領(lǐng)先地位。公司自營投資資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)投資占比達13%高于行業(yè)平均。積極布局FICC 業(yè)務(wù)，開展場外衍生品、黃金ETF 做市、50ETF 期權(quán)做市等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，拓展大宗商品套利業(yè)務(wù)和場外商品期權(quán)業(yè)務(wù)。
合資券商投行業(yè)績亮眼，有望受益行業(yè)IPO 提速。 2016 年度公司實現(xiàn)股權(quán)主承銷187.7 億元，同比增長233.1%，市場份額提升至1.64%；債券主承銷金額897.9 億元，同比增長50.1%，位列合資券商首位（全行業(yè)17）。目前公司IPO 儲備項目6 單，將受益于行業(yè)IPO 發(fā)行確定性提速。
投資建議： 預(yù)計東方證券2017 年至2019 年營業(yè)收入分別為
91.62/110.26/130.58 億元，同比增長33.23%/20.35%/18.43%，對應(yīng)2017 年至2019 年歸母凈利潤分別為29.85/36.01/42.81 億元， 同比增長28.98%/20.66%/18.88%，對應(yīng)EPS 分別為0.48/0.58/0.69 元，BVPS 分別為7.45/9.14/10.10 元。給予公司2.50XPB_2017E，目標價為18.63 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
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