>> 安信證券-東方證券(600958)IPO定增補(bǔ)充資本，資管聚焦主動(dòng)管理-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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■加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額提升。
（1）加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，市場(chǎng)份額不斷提升。公司加強(qiáng)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和線上服務(wù)平臺(tái)的拓展，2016 年公司股基交易額市場(chǎng)份額為1.26%，近年來整體呈上升趨勢(shì)，但傭金率競(jìng)爭(zhēng)性下降至0.026%，低于行業(yè)平均水平。截至2016 年末公司共有營(yíng)業(yè)部122 家，另有新獲準(zhǔn)成立27 家營(yíng)業(yè)部籌備設(shè)立中，新增營(yíng)業(yè)分布于北京、上海等33 個(gè)城市，預(yù)計(jì)將有效地完善公司網(wǎng)點(diǎn)布局。公司積極轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，我們預(yù)計(jì)公司股基交易額市場(chǎng)份額穩(wěn)定在1.26%左右，傭金率0.025%左右。
（2）信用交易業(yè)務(wù)潛力較大。受公司融資規(guī)模增加影響，利息支出上升幅度較大，令2016 年公司利息凈虧損8.5 億元。公司兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)潛力，截至2016 年末公司融資融券客戶數(shù)升至為2.6 萬(wàn)戶（YoY +5%），公司股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)規(guī)模為349 億元（YoY +44%），市占率 2.8%。隨著市場(chǎng)交易回升，公司兩融業(yè)務(wù)余額有望回升至113 億元，股權(quán)質(zhì)押作為便捷的融資方式也將成為公司信用業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
■股權(quán)承銷規(guī)模高速增長(zhǎng)。公司投行業(yè)務(wù)主要通過子公司東方花旗和總部的固定收益部來進(jìn)行，2016 年公司投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到14.9 億元（YoY +66%），各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)明顯提升。2016 年公司債券承銷規(guī)模898 億元（YoY +50%）；股權(quán)承銷規(guī)模188 億元（YoY +233%），IPO 和再融資規(guī)模均實(shí)現(xiàn)翻番，憑借中西結(jié)合的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)和母子公司的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
■自營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資管聚焦主動(dòng)管理。
（1）公司自營(yíng)相對(duì)收益領(lǐng)先。截至2016 年末公司自營(yíng)規(guī)模達(dá)554 億，公司權(quán)益類投資在普通股票型基金產(chǎn)品中相對(duì)收益排名位列第二，并加大海外投資分散風(fēng)險(xiǎn)。公司在銀行間市場(chǎng)完成現(xiàn)券交割量3.4 萬(wàn)億、做市成交量1.1 萬(wàn)億，均在券商中排名前列。
（2）堅(jiān)持主動(dòng)管理，資管創(chuàng)新能力強(qiáng)。2016 年末公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模 1541 億元（YoY +43%),且93%以上為主動(dòng)管理產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)到1428 億元，占比較2015 年上升3pc。截至2016 年末子公司東證資管成為券商資管首家和基金行業(yè)首批取得深港通業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)，全年已發(fā)行6 只“滬港深”系列基金，數(shù)量排名第 2 位。此外，公司還成功推出國(guó)內(nèi)首個(gè)以大型商業(yè)綜合體為目標(biāo)資產(chǎn)的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，體現(xiàn)子公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。公司資管業(yè)務(wù)主動(dòng)管理能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)將受益于資管新規(guī)的引導(dǎo)。
■H 股上市+定增擴(kuò)充資本，豐厚業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
（1）H 股上市增厚資本。公司于2016 年7 月完成港股上市，公司所得款項(xiàng)凈額約為 68 億港元。
大大增強(qiáng)公司資本實(shí)力，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展提供保證。同時(shí)打開 A+H 股上市發(fā)展新局面，進(jìn)一步推動(dòng)公司國(guó)際化進(jìn)程。
（2）擬定增補(bǔ)充資本，提升業(yè)務(wù)能力。公司于2017 年3 月發(fā)布最新的定增預(yù)案，公司擬定增不超過120 億增厚資本金，主要用于支持公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至2016 年末公司所有者權(quán)益為409億元，若定增順利完成，相當(dāng)于擴(kuò)充當(dāng)前近30%的權(quán)益規(guī)模，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 為0.46 元、0.56 元和0.68元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.1 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)
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