>> 安信證券-東方證券(600958)自營貢獻(xiàn)占比下降，H股IPO增厚資本-161104
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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■自營業(yè)務(wù)占比下降，多元化投資分散風(fēng)險。自營業(yè)務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，今年前三季度自營收入占公司總收入的47%（2015 年全年自營占64%）。今年前三季度公司自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.3 億元，同比下降73%，對業(yè)績產(chǎn)生較大影響。公司根據(jù)市場變化調(diào)整持倉比例，開拓多元投資渠道。FICC 黃金業(yè)務(wù)從6 月開始交易；衍生品交易獲穩(wěn)定收益；海外投資方面，完成中歐交易所50ETF 首筆交易。第三季度自營收入9.3 億元，環(huán)比上升41%。多元化的投資方式有助于公司分散投資風(fēng)險，穩(wěn)定自營業(yè)績水平。
■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財富管理，聚焦高凈值客戶。前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入達(dá)到12.3億元，同比下降55%。第三季度收入3.8 億元，環(huán)比保持穩(wěn)定。前三季度公司股基交易額23,580 億元，市場份額近1.3%，且呈上升趨勢。傭金率萬分之五點二，高于行業(yè)平均水平。7 月獲準(zhǔn)成立33 家B 型營業(yè)部，并積極轉(zhuǎn)型財富管理，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，全面覆蓋權(quán)益、貨幣、債券等類別。公司經(jīng)紀(jì)市場份額將持續(xù)上升，傭金率有望穩(wěn)定在萬分之五。
■信用業(yè)務(wù)虧損將收窄。前三季度公司利息凈收入-5.5 億元。9 月末，合計負(fù)債規(guī)模達(dá)到1558 億元，導(dǎo)致利息支出較大。9 月末，公司兩融余額91.6 億元，市場占比1%，較年初下降0.1 個百分點。隨著資本金的補(bǔ)充，信用業(yè)務(wù)將獲益，虧損幅度將收窄。
■上下聯(lián)動促協(xié)同，專業(yè)化投行業(yè)務(wù)持續(xù)增長。前三季度，公司投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到9.6 億元，同比增長49%。公司投行業(yè)務(wù)主要通過持股66.67%的子公司東方花旗和總部的固定收益部來進(jìn)行。截至10 月末，東方花旗負(fù)責(zé)的投行業(yè)務(wù)完成IPO 項目4個，增發(fā)13 個，以及69 個發(fā)債項目，項目數(shù)量在有國際投資人參股的合資券商中排名第2 位。憑借專業(yè)化優(yōu)勢，預(yù)計投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長。
■堅持主動管理，資管業(yè)務(wù)收益將持續(xù)領(lǐng)先。公司前三季度實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.7 億元，同比下降42%。第三季度收入2.5 億元，環(huán)比增長32%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)模突破千億大關(guān)，且80%以上為主動管理產(chǎn)品。公司持股39.96%且為最大股東的匯添富基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過5000 億元，按公募基金管理規(guī)模行業(yè)排名第7。預(yù)計資管業(yè)務(wù)收益將持續(xù)增長。
■H 股上市增強(qiáng)資本實力，業(yè)務(wù)發(fā)展可期。公司7 月7 日公告，完成發(fā)9.6 億股（包括新發(fā)行8.7 億股及股東售股0.9 億股），發(fā)行價每股H 股8.15 港元，公司所得款項凈額約為68 億港元。8 日在聯(lián)交所掛牌，大大增強(qiáng)公司資本實力，為各項業(yè)務(wù)發(fā)展提供保證。同時打開A+H 股上市發(fā)展新局面，進(jìn)一步推動公司國際化進(jìn)程。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價24.53 元。我們預(yù)計公司2016 年-2017年的EPS 分別為0.50 元、0.60 元。
■風(fēng)險提示：市場大幅下行風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險
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