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 觀點(diǎn)： 業(yè)務(wù)發(fā)展簡(jiǎn)評(píng)：由于自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比較大，在去年行情較弱的環(huán)境下公司的投資凈收益下滑明顯。此外，公司的資管業(yè)務(wù)由于主動(dòng)管理比重較大，提成占比高，業(yè)績(jī)彈性較大，受行情影響明顯，收入降幅較為明顯。由于公司在自營(yíng)業(yè)務(wù)比重較高且資管業(yè)務(wù)彈性較大，受制行情，公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)弱于行業(yè)整體水平。 
    自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比高，受行情拖累，業(yè)績(jī)下滑明顯。公司近三年的投資凈收益占營(yíng)收的比重均在50%以上，2016年，受累于股市行情，行業(yè)整體的投資凈收益同比下滑60%以上，公司投資凈收益同比下滑61.99%，基本與行業(yè)整體持平。投資凈收益所帶來(lái)的收入減少額占營(yíng)收減少額的50%以上。 資管業(yè)務(wù)規(guī)模提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2016年，公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模1541.1億元，同比增長(zhǎng)42.9%。其中，公司主動(dòng)管理規(guī)模增長(zhǎng)至1428.0億元，同比增長(zhǎng)47.60%，占比由89.7%進(jìn)一步提升至92.7%。我們認(rèn)為公司較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力使得公司能夠更好地把握大資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展的機(jī)遇，分享行業(yè)發(fā)展紅利。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2016年，公司股基交易額達(dá)到35481億元，市占率為1.26%，相比于2015年的1.25%有所提升。公司股權(quán)承銷(xiāo)金額達(dá)到187.72億元，同比增長(zhǎng)233.07%。公司完成債券承銷(xiāo)金額897.9億元，同比增長(zhǎng)50.1%。公司投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)66.33%，發(fā)展勢(shì)頭良好。 公司完成港股IPO，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足資金。2016年7月份，公司完成發(fā)售H股9.57億股，募集資金68億港元，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)布局和發(fā)展提供有力的資金支持。 
    投資策略：公司完成港股IPO，充實(shí)公司資本金，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，并減少公司的利息支出。公司自營(yíng)比重高且資管業(yè)務(wù)主動(dòng)管理權(quán)重占比高，在去年的弱行情下，業(yè)績(jī)下滑較大。今年的行情有望好于去年，公司的業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.54元、0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.3倍、22.9倍，維持"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。
    市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。