>> 中泰證券-東方證券（600958）證券：投資+資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，彈性增強(qiáng)收益有望加速回升-170719
| 上傳日期： |
2017/7/19 |
大小： |
470KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
戴志鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
半年度營(yíng)收凈利同比大幅增長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)投研以及主動(dòng)資管實(shí)力不斷增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，6 月以來(lái)市場(chǎng)逐步回暖后續(xù)收益有望加速提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比行業(yè)頭籌，有望把握市場(chǎng)機(jī)遇收入快速提升。截止2017 年一季度，公司自營(yíng)投資收益占比總收入占比提升至66%，排名行業(yè)首位，規(guī)模持續(xù)提升，截止2016 年債券余額405 億元，股票余額79 億元，綜合收益率3.24%，我們認(rèn)為，隨著自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模收入占比提升，公司業(yè)績(jī)彈性逐步增強(qiáng)。
我們根據(jù)月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算營(yíng)業(yè)收入（1-6 月累計(jì)+60%）增幅排名僅次于華泰、一創(chuàng)位列第三，凈利潤(rùn)（1-6 月累計(jì)+35%）排名僅次于華泰、山西位列第三，公司6 月單月?tīng)I(yíng)收入同比增長(zhǎng)+82%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，分別排名行業(yè)第一、二位，后續(xù)業(yè)績(jī)/股價(jià)隨著市場(chǎng)回暖彈性逐步釋放，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速回升。
資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，主動(dòng)管理龍頭持續(xù)發(fā)力。子公司東證資管主動(dòng)管理業(yè)務(wù)布局全面，產(chǎn)品不斷豐富規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)：截至2016 年受托資產(chǎn)管理規(guī)模1,541.1 億元，同比增長(zhǎng)42.9%，主動(dòng)管理規(guī)模占比提升至92%，排名行業(yè)第一，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入17.86 億元，排名提升至行業(yè)第10，2017 年Q1 主動(dòng)管理規(guī)模1059 億元，排名行業(yè)第7，05 年至16 年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品收益率22.77%，高出同期滬深300 指數(shù)平均年化回報(bào)率12%。我們認(rèn)為，公司資管業(yè)務(wù)通依靠豐富的業(yè)務(wù)鏈，受益于行業(yè)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型東風(fēng)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、一帶一路機(jī)遇下，開(kāi)展多元化產(chǎn)品（股權(quán)以及地產(chǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目），推進(jìn)公募基金等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，進(jìn)一步提升綜合收益水平。
股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模提升，并購(gòu)重組有望迎來(lái)東風(fēng)。根據(jù)wind 統(tǒng)計(jì)，截止6 月30日，子公司東方花旗完成IPO 承銷(xiāo)32.81 億元，同比798.9%，排名行業(yè)17位，再融資31.30 億元，同比下降78.5%，公司共計(jì)完成債券及ABS 承銷(xiāo)305.15 億元，同比下降20.2%，股債承銷(xiāo)金額合計(jì)排名行業(yè)29 位，目前IPO 儲(chǔ)備9 家居行業(yè)中位。2016 年公司完成跨境并購(gòu)重組2 家，交易金額266 億元，排名行業(yè)第2 位。我們認(rèn)為，公司有望借助合資方海外資源開(kāi)展優(yōu)勢(shì)大投行業(yè)務(wù)，近期政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組以盤(pán)活實(shí)體存量，6 月項(xiàng)目獲批數(shù)量創(chuàng)半年新高，“一帶一路”之下業(yè)需求提速，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)升級(jí)發(fā)展。
A+H 股平臺(tái)，擬定增補(bǔ)充資本金完善業(yè)務(wù)布局： 公司擬定增發(fā)行不超過(guò)8萬(wàn)A 股已獲股東大會(huì)審批，預(yù)計(jì)募集資金不超過(guò) 120 億元，有望對(duì)高利差回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行資本金補(bǔ)充，加速向財(cái)富管理“全業(yè)務(wù)鏈”轉(zhuǎn)型發(fā)展，增強(qiáng)綜合業(yè)務(wù)能力。
投資建議：公司作為全牌照綜合新券商，在監(jiān)管大環(huán)境下，突出的投研以及主動(dòng)資管能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：優(yōu)質(zhì)投資能力逐步提升收入彈性，市場(chǎng)回暖有望催化業(yè)績(jī)加速回升；作為主動(dòng)資管佼佼者，行業(yè)轉(zhuǎn)型之下政策承壓較小，產(chǎn)品豐富規(guī)模收入持續(xù)增長(zhǎng)，有望大幅受益；2015、16 年先后完成A/H 股上市，資本實(shí)力提升為業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，擬定增發(fā)債加快戰(zhàn)略布局。我們預(yù)計(jì)東方證券2017 至2019 年?duì)I業(yè)收入分別為93/104/115 億元，同比增長(zhǎng)36%/11%/11%，對(duì)應(yīng)2017 年至2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為33/37/42 億元，同比增長(zhǎng)44%/12%/12%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.54/0.60/0.67 元，BVPS 分別為6.83/7.46/7.77 元。給予公司2.45XPB_2017E，目標(biāo)價(jià)為16.73 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
|
|
