>> 華創(chuàng)證券-綠地控股（600606）銷售穩(wěn)步增長，依托特色小鎮(zhèn)和PPP加強拿地能力-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
袁豪 |
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主要觀點
1. 17H1營收同比+17%、業(yè)績同比+1%，整體資金成本降至5.3%
17H1實現(xiàn)營業(yè)收入1,259.8億元，同比+16.6%；歸母凈利潤46.6億元，同比+1.3%；每股收益0.38元，同比持平；毛利率和凈利率分別為14.4%和3.7%，分別-1.6和-0.6pct，考慮到16-17年三四線城市售價上漲，預計下半年結算毛利率或將上升；三項費用率合計5.7%，同比-0.4pct，處于行業(yè)低位。公司增收不增利源于毛利率的下降1.6pct以及少數(shù)股東權益同比+763%。報告期末，公司資產(chǎn)負債率89.1%，凈負債率267.4%，分別同比+0.7pct和-45pct，凈負債率雖有改善，但負債水平仍高于行業(yè)平均；整體資金成本5.33%，較16年年末-0.1pct，處于行業(yè)較低水平。
2. 17H1銷售同比+20%、回款同比+32%，銷售、拿地結構持續(xù)優(yōu)化
17H1實現(xiàn)合同銷售面積1,039萬方，同比+21.9%；銷售金額1,331億，同比+20.2%，其中權益銷售金額占比95%；銷售結構看，住宅合同銷售金額和面積分別占比69%、77%，分別較16年末提升5pct和3pct。實現(xiàn)回款1,087億元，同比增長32%。拿地方面，新增計容建面約745萬方（權益631萬方），同比增長15.0%，其中一二線城市及周邊區(qū)域占比64%；拿地平均樓面價2,568元/平，同比-58.7%，拿地成本得到有效控制。17H1新開工1,676萬方和竣工685萬方，分別同比+67.5%和+4.4%，完成年初計劃64.5%和29.8%；期末預收賬款1,990億元，較16年年末+17.9%，創(chuàng)歷史新高，并鎖定17年地產(chǎn)預測結算收入117.9%。
3. 基建業(yè)務營收同比+33%，依托大基建推進PPP項目拓展順利
17H1基建業(yè)務實現(xiàn)營收534億，同比增長33%；毛利率3.3%，同比下降1.9pct；新增項目規(guī)模887億，同比增長67%；新增寧波杭州灣濱海新城PPP二期項目，簽署了儀征棗林灣生態(tài)園、臨潼鳳凰池景區(qū)片等多個項目的框架協(xié)議，協(xié)議投資額超過600億元，南京地鐵5號線等重大項目取得節(jié)點性進展，公司依托大基建推進PPP項目拓展順利。
4. 全面布局特色小鎮(zhèn)、涉及土地4萬畝，短期將形成3000畝供應
公司大力度全面布局特色小鎮(zhèn)，上半年先后在寧波杭州灣、西安西咸新區(qū)、云南昆明、南京高淳、鄭州新密、南昌贛江新區(qū)等重點城市及周邊有溢出效應地區(qū)簽約了大批特色小鎮(zhèn)項目，涉及土地約40,000畝，實現(xiàn)供地近3,000畝，預期將在下半年和明年形成批量產(chǎn)出，依托特色小鎮(zhèn)載體公司非市場化拿地能力大幅增強。
5. 投資建議：銷售穩(wěn)步增長，依托特色小鎮(zhèn)和PPP加強拿地能力，維持推薦評級
綠地控股目前銷售排名行業(yè)第5，作為行業(yè)龍頭之一將充分受益于集中度提升；近兩年來公司重抓回款卓見成效，也有有效推動負債率的改善；同時，公司積極拿地，并依托特色小鎮(zhèn)、PPP項目拓展等多種方式增強地產(chǎn)業(yè)務非市場化拿地能力。我們維持公司2017-18年每股收益預測分別為0.78和0.85元，目標價位9.00元，維持推薦評級。
6. 風險提示：房地產(chǎn)市場下行風險
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