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我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，濕法隔膜業(yè)績彈性較大；看好公司未來發(fā)展，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至30.00 元。
    支撐評級的要點(diǎn)
    中報(bào)業(yè)績下滑19.81%符合預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收4.69 億元，同增56.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,728 萬元，同降19.81%，對應(yīng)每股收益為0.06元。其中第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收3.53 億元，同增84.01%，環(huán)增202%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3,441 萬元，同增185.23%，環(huán)比扭虧，對應(yīng)每股收益為0.12元。公司營收變動主要受無錫變壓器并表時(shí)點(diǎn)等因素影響，業(yè)績基本符合我們和市場的預(yù)期。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率承壓，費(fèi)控表現(xiàn)良好：由于環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、無錫變壓器并表拉高成本等原因，公司上半年毛利率同比下滑8.19 個(gè)百分點(diǎn)至24.26%，但相比1 季度的21.86%有所轉(zhuǎn)好。公司上半年期間費(fèi)用率為18.73%，同比降低5.10 個(gè)百分點(diǎn)，相比1 季度大幅降低18.37 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)控水平表現(xiàn)良好。
    東皋膜產(chǎn)能逐步釋放，濕法隔膜已獲突破：東皋膜（公司持股44.98%）首條新線已于今年5 月投產(chǎn)并批量供應(yīng)客戶，后續(xù)三條新線有望于三季度陸續(xù)投入使用，屆時(shí)其有效產(chǎn)能將躍居國內(nèi)前列。東皋膜在濕法隔膜領(lǐng)域積淀深厚，其新線產(chǎn)品在安全性、產(chǎn)品批次穩(wěn)定性以及良率方面都有顯著提升，有望重點(diǎn)向遠(yuǎn)東福斯特、力神、比克、CATL、BYD 等客戶推廣使用。預(yù)計(jì)東皋膜3 季度產(chǎn)能將得到有效釋放，有望大幅增厚上市公司業(yè)績。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    配網(wǎng)投資與電改推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；濕法隔膜產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭大幅惡化。
    估值
    在當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.41、1.16、1.68 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)下市盈率分別為50.7、18.0、12.4 倍，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)格由32.00 元下調(diào)至30.00 元。