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上半年公司錄得綜合毛利率15.85%，較去年同期下滑0.71個(gè)百分點(diǎn)（去年同期同比下滑7.42個(gè)百分點(diǎn)），下滑趨勢(shì)明顯放緩。期間公司三費(fèi)占營收比例為12.53%，同比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)來看，管理費(fèi)用增幅超過營收增幅，達(dá)到55.97%，主要是受到職工薪酬和費(fèi)用化研發(fā)支出增加的影響。整體來看，公司營收大幅增長，毛利率小幅走低，費(fèi)用率變動(dòng)不大，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長26.49%。我們認(rèn)為，公司與國顯的合作尚處磨合期，毛利率有較大提升空間，看好未來公司盈利水平的提升。
    新顯示業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，盈利水平待提高
    公司子公司國顯科技2017年H1實(shí)現(xiàn)營收10.49億元，同比增長69.26%，凈利潤3338.29萬元，同比增長14.55%。國顯科技堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，上半年全球平板市場(chǎng)出貨量達(dá)15%，但產(chǎn)品價(jià)格受到市場(chǎng)需求疲軟的影響波動(dòng)較大，盈利水平有所下滑。華益公司上半年銷售額同比增長180%，市占率繼續(xù)提升，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利水平同樣走低。公司減薄玻璃和柔性鍍膜產(chǎn)品銷量也不理想，目前正在尋求新的利潤支撐點(diǎn)。整體來看，在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，收購國顯科技的協(xié)同效應(yīng)并不明顯，未來毛利率水平的提升將主要來自于公司與國顯科技的進(jìn)一步磨合，另外，公司堅(jiān)持新產(chǎn)品的研發(fā)，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)新的利潤點(diǎn)。
    子公司完成合并，優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，繼續(xù)發(fā)力新材料業(yè)務(wù)
    2017年5月，公司旗下兩家全資子公司中恒公司與華洋公司，擬以中恒公司為主體吸收合并華洋公司。兩公司業(yè)務(wù)均是新材料業(yè)務(wù)，且產(chǎn)品均為鋯系粉體材料，原材料相同，且存在客戶重疊的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)情況。中恒公司主要產(chǎn)品是電熔氧化鋯，截至2017年6月底總資產(chǎn)為104969.91萬元，2017年H1實(shí)現(xiàn)凈利潤3204.42萬元，華洋公司主要產(chǎn)品是硅酸鋯，截至2017年6月底總資產(chǎn)為10944.73萬元，2017年H1凈利潤299.74萬元。中恒公司吸收合并華洋公司將優(yōu)化公司的內(nèi)部管理，有利于新材料業(yè)務(wù)的集中管理。新材料業(yè)務(wù)作為公司主營之一，未來在毛利率方面有提升空間。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    2017年H1，公司與國顯科技完成并表，主營業(yè)務(wù)大漲，不過，主營業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率水平延續(xù)下行趨勢(shì)，但有所放緩。公司一直在兩大主營業(yè)務(wù)尋求發(fā)展和突破：在新顯示業(yè)務(wù)方面，我們看好公司與國顯科技進(jìn)一步磨合帶來的利潤水平的提升，以及新產(chǎn)品研發(fā)出現(xiàn)的新的利潤增長點(diǎn)；在新材料業(yè)務(wù)方面，公司對(duì)旗下子公司的整合將進(jìn)一步強(qiáng)化成本管控，看好未來毛利率水平的提升。我們預(yù)測(cè)，2017-2019年公司EPS分別為0.13元/股、0.18元/股、0.28元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為62倍、46倍、30倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。