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血糖監(jiān)測是糖尿病人群必不可少的檢測手段，公司年報披露目前我國血糖監(jiān)測滲透率僅20%，相比美國90%和全球60%滲透率還有極大提升空間。目前國內(nèi)血糖監(jiān)測市場規(guī)模約60 億元，隨著確診糖尿病人數(shù)量與血糖監(jiān)測滲透率的提升，我們預計2021 年市場規(guī)模有望達到144 億元，年復合增長率接近20%。公司目前在零售市場銷量占比已經(jīng)高達50%，但仍在保持快速增長，一方面行業(yè)自身在增長，另一方面，仍在進一步提升市占率，未來外資品牌在零售市場的份額仍將被進一步替代。醫(yī)院市場方面，長期以來被外資品牌壟斷，國產(chǎn)份額不足10%，隨著國內(nèi)龍頭企業(yè)與外資品牌的技術差距逐漸縮窄以及當前醫(yī)?？刭M壓力下多省將耗材納入招標，高性價比的國產(chǎn)品牌有望逐步受益進口替代，打開增長空間。我們預計公司在醫(yī)院端銷售今年有望達到7000 萬左右，明年開始預計將扭虧，取得實質(zhì)性突破。
    ■業(yè)績拖累因素逐漸消除，公司經(jīng)營情況與財務指標趨勢向好。1）受益于進口替代，公司業(yè)績有望迎來內(nèi)生性高增長。其中，零售市場前期投放了大量的血糖儀，毛利率經(jīng)歷了持續(xù)下降，目前已經(jīng)進入收獲期，驅(qū)動試紙條快速放量與整體毛利率的提升，我們預計公司在零售市場的業(yè)績增速將超過行業(yè)平均增速，未來三年復合增長率有望維持在20%以上；醫(yī)院市場在多重有利因素推動下，公司有望打破競爭格局逐步進行進口替代，我們預計2016 年公司醫(yī)院端市場規(guī)模約3500萬，今年有望實現(xiàn)7000 萬，明年起扭虧為盈。2）銷售費用率趨穩(wěn)、海外投資預計今年減虧顯著，財務指標逐步向好。上半年公司的銷售費用率已經(jīng)降至25.44%，全年看我們判斷在28%左右；海外投資的PTS公司一季度已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈，我們預計全年有望實現(xiàn)3000 萬左右凈利潤；我們預計今年海外投資的另一公司Travidia 大幅減虧至1.2-1.5億元之間，虧損逐季縮窄。
    ■中長期看，公司前期收購的PTS 和Travidia 都是極具核心競爭力的POCT 領域標的。其中Travidia 的血糖儀曾位列國際第二梯隊，僅次于羅氏、雅培、強生等第一梯隊，明年開始進入中國市場后將與公司現(xiàn)有金系列共同構筑高端系列產(chǎn)品，有利于進一步開拓高端醫(yī)院市場；而PTS 的糖化血紅蛋白檢測儀收購于拜耳，原本就是全球最頂級的技術，與血糖監(jiān)測不同，糖化血紅蛋白在國內(nèi)還處于成長初期，空白市場極大，但糖化血紅蛋白是國際認可的血糖檢測金標準，隨著明年PTS的產(chǎn)品在國內(nèi)上市，未來公司有望在這一領域復制當年血糖監(jiān)測的成長路徑，成為POCT 領導者。因此，前兩年拖累公司業(yè)績的上述兩家海外投資公司，未來反而極大增強公司競爭力和產(chǎn)品線。
    ■首次實施員工持股計劃，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。公司第一期員工持股計劃已通過大宗交易和二級市場集中競價方式累計買入公司股票1022 萬 股，占公司總股本的2.52%，成交金額合計 1.7 億元，交易均價約為 16.77 元/股。7 月21 日公司的第一期員工持股計劃已完成股票的購買，該計劃所購買的股票鎖定期為一年，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價26 元。暫不考慮定增重組與募集配套資金情況，我們預計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為2.33 億元、3.32 億元、4.34 億元，EPS 分別為0.57 元、0.81 元、1.07 元，對應當前股價的PE 分別為34X/24X/19X；若考慮定增重組及募集配套資金情況，2018-2019 年備考凈利潤分別為3.56 億元、4.67億元，備考PE 分別為25X、19X?？紤]到公司業(yè)績拖累因素逐漸消除，公司經(jīng)營情況與財務指標趨勢向好，公司業(yè)績有望迎來拐點且當前估值具有顯著優(yōu)勢，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為26 元，相當于2018 年32 倍動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：重組整合風險、醫(yī)院市場拓展不達預期、海外投資虧損加大