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公司上半年實現收入4.93 億元，同比增長43.22%，雖然考慮到去年二季度公司收入基數較低，但今年二季度公司實現收入2.59 億元，在一季度較高基數之上仍環(huán)比增長10%，公司經營趨勢向好。其中，我們預計公司的血糖儀與試紙條產品在零售市場實現銷售4.6 億元，醫(yī)院市場實現銷售額兩千多萬元，海外市場實現銷售額2016 萬元，零售端保持較好的增長勢頭，醫(yī)院端全年有望實現7000 萬左右收入。與此同時，公司的毛利率較往年同期提升5.13pp 至65.77%，我們判斷主要原因是前期公司投放的血糖儀逐漸進入收獲期拉動高毛利率的試紙條銷售上升所導致的。分季度對比來看，公司二季度毛利率較一季度有所下降，主要原因是二季度投放血糖儀較一季度多，隨著血糖儀對試紙條的拉動效應逐漸體現，公司下半年的毛利率有望進一步提升。
    ■銷售費用率控制良好，財務指標整體趨勢向好。2015 年公司為了擴大覆蓋零售市場與醫(yī)院市場，擴招銷售人員數量較大，但隨著新納入銷售人員逐漸貢獻業(yè)績，整體銷售費率逐年下降，上半年公司的銷售費率較往年同期下降3.27pp 至25.44%。此外，公司凈利率較往年同期提升顯著，若剔除投資收益影響，公司上半年凈利潤率較往年同期提升3pp 至23.6%，公司整體財務指標趨勢向好。
    ■海外投資虧損逐季縮窄，業(yè)績拖累因素逐漸消除。上半年，公司海外投資公司Trividia 虧損1.06 億元、PTS 盈利1039 萬元，合計對母公司報表影響為投資虧損2216 萬元，分季度看公司二季度較一季度減少1247 萬元，虧損逐季縮窄。我們預計PTS公司全年有望實現3000萬左右凈利潤，Trividia 虧損縮窄至1.2-1.5 億元，公司的業(yè)績拖累因素逐漸消除。
    ■血糖監(jiān)測未來成長空間巨大，公司在零售市場端份額已經接近40%，并開始在醫(yī)院市場端取得突破。糖尿病領域空間巨大，且伴隨終身，一方面發(fā)病率在提升，另一方面目前我國還有大量未發(fā)現和確診的糖尿病患者，未來患者數量將持續(xù)上升。血糖監(jiān)測是糖尿病人群必不可少的檢測手段，公司年報披露目前我國血糖監(jiān)測滲透率僅20%，相比美國90%和全球60%滲透率還有極大提升空間。目前國內血糖監(jiān)測市場規(guī)模約60 億元，隨著確診糖尿病人數量與血糖監(jiān)測滲透率的提升，我們預計2021 年市場規(guī)模有望達到144 億元，年復合增長率接近20%。公司目前在零售市場銷量占比已經高達50%，但仍在保持快速增長，一方面行業(yè)自身在增長，另一方面，仍在進一步提升市占率，未來外資品牌在零售市場的份額仍將被進一步替代。醫(yī)院市場方面，長期以來被外資品牌壟斷，國產份額不足10%，隨著國內龍頭企業(yè)與外資品牌的技術差距逐漸縮窄以及當前醫(yī)?？刭M壓力下多省將耗材納入招標，高性價比的國產品牌有望逐步受益進口替代，打開增長空間。我們預計公司在醫(yī)院端銷售今年有望達到7000 萬左右，明年開始預計將扭虧，取得實質性突破。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價26 元。暫不考慮定增重組與募集配套資金情況，我們預計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為2.33 億元、3.32 億元、4.34 億元，EPS 分別為0.57 元、0.81 元、1.07 元，對應當前股價的PE 分別為34X/24X/19X；若考慮定增重組及募集配套資金情況，2018-2019 年備考凈利潤分別為3.56 億元、4.67億元，備考PE 分別為25X、19X?？紤]到公司業(yè)績拖累因素逐漸消除，公司經營情況與財務指標趨勢向好，公司業(yè)績有望迎來拐點且當前估值具有顯著優(yōu)勢，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為26元，相當于2018 年32 倍動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：重組整合風險、醫(yī)院市場拓展不達預期、海外投資虧損加大