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通過(guò)20 年精耕細(xì)作，公司已形成了從上游鈷精礦采購(gòu)，到中游粗制氫氧化鈷與鈷鹽中間品加工，直至下游鈷粉生產(chǎn)的一體化產(chǎn)業(yè)流程，目前已成為中國(guó)和世界鈷粉產(chǎn)品主要供應(yīng)商之一。
    ■上游深耕剛果金，下游拓展鈷粉加工。公司深入剛果（金），設(shè)立全資子公司剛果邁特礦業(yè)，主要產(chǎn)品為鈷精礦、粗制氫氧化鈷及電解銅，目前擁有4,000 噸上游鈷精礦采購(gòu)能力，并在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)有粗制氫氧化鈷及電解銅產(chǎn)能分別為2,000 噸及5,250 噸。下游深加工領(lǐng)域，公司目前在國(guó)內(nèi)具備鈷粉產(chǎn)能1500 噸，全資子公司江蘇潤(rùn)捷掌握鈷鹽加工產(chǎn)能800 噸，產(chǎn)品包括草酸鈷、碳酸鈷等鈷鹽中間品。
    ■產(chǎn)能擴(kuò)張雄心勃勃，劍指國(guó)內(nèi)鈷粉、剛果金粗鈷和電解銅產(chǎn)能翻倍，剛果金新建5000 噸電解鋁產(chǎn)能。一是募投項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)擴(kuò)建1,000 噸鈷粉產(chǎn)能，并新建500 噸液相還原鈷粉產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2019 年投產(chǎn)，屆時(shí)鈷粉產(chǎn)能翻倍至3000 噸；二是募投項(xiàng)目剛果邁特新建5,000 噸電解鈷，預(yù)計(jì)2018 年投產(chǎn)，用于滿足公司鈷粉生產(chǎn)的原材料需求，部分產(chǎn)品將直接向市場(chǎng)銷售。三是剛果（金）電解銅產(chǎn)能從5000 噸擴(kuò)至1 萬(wàn)噸，目前已投產(chǎn)；四是剛果（金）粗鈷產(chǎn)能從2000 噸擴(kuò)至5000 噸，預(yù)計(jì)2017 年底投產(chǎn)。
    ■深耕剛果（金）多年，在資源的獲取、控制、拓展方面具有很強(qiáng)的戰(zhàn)略控制力。一是深耕剛果金十年以上，在當(dāng)?shù)孛癫傻V的獲取和控制方面經(jīng)驗(yàn)老道，低價(jià)庫(kù)存優(yōu)勢(shì)顯著，且不排除進(jìn)一步收購(gòu)鈷礦山的可能；二是目前剛果（金）境內(nèi)低品位鈷精礦出口難以覆蓋運(yùn)輸成本，而具備電解鈷冶煉能力的企業(yè)則可通過(guò)精煉提純的手段，使上游鈷原料以更為經(jīng)濟(jì)的低運(yùn)費(fèi)方式向國(guó)內(nèi)出口。這意味著鈷企業(yè)在剛果（金）的上游鈷精礦的獲取能力間接受中游冶煉能力制約，拓展剛果（金）當(dāng)?shù)仉娊忖捯睙挊I(yè)務(wù)戰(zhàn)略意義顯著。
    ■中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，前三季度業(yè)績(jī)指引大超預(yù)期。8 月29 日，公司發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.94 億，同增28.5%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.36 億，同增660.8%，其中二季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86 億，環(huán)比增長(zhǎng)73%；公司同時(shí)發(fā)布1-9 月業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.0-3.1 億，對(duì)應(yīng)Q3 單季度凈利潤(rùn)1.64 億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
    ■產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，募投項(xiàng)目放量，受益低價(jià)庫(kù)存。一是鈷產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，鈷粉價(jià)格由年初29萬(wàn)/噸上升至目前46萬(wàn)/噸；積極強(qiáng)化海、內(nèi)外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，擴(kuò)大銷量，提高鈷粉市場(chǎng)占有率。二是銅價(jià)穩(wěn)步上升，剛果金電解銅產(chǎn)能翻番。剛果邁特電解銅產(chǎn)能已從5000噸擴(kuò)產(chǎn)至1萬(wàn)噸，目前已經(jīng)建成投產(chǎn)，銅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅增加；三是剛果（金）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)迅速。除電解銅產(chǎn)能翻番外，剛果金粗鈷擴(kuò)建3000噸預(yù)計(jì)在年底投產(chǎn)；子公司剛果邁特增容電力基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)逐漸到位。四是受益低價(jià)庫(kù)存。公司在剛果金深耕多年，具備極強(qiáng)的獲取當(dāng)?shù)氐蛢r(jià)原料的能力，前期具備充足原料備貨，在鈷價(jià)大漲過(guò)程中能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的庫(kù)存重估。
    ■旗幟鮮明看漲鈷價(jià)。我們近期實(shí)地調(diào)研了剛果（金）11 家相關(guān)礦企，并對(duì)鈷供需平衡表進(jìn)行了重估，結(jié)論如下：1）2017-2019 年供需仍將維持緊平衡；2）短期內(nèi)鈷價(jià)有望再度走強(qiáng)。一是近期人權(quán)組織對(duì)手抓礦的調(diào)查山雨欲來(lái)，二是需求端有望出現(xiàn)邊際改善，三是前期去庫(kù)存緩解供應(yīng)壓力，四是供給集中度高的小金屬具有存貨調(diào)整容易被操控，一致預(yù)期形成后容易自我加強(qiáng)等特性。
    ■充分受益于鈷價(jià)上漲，業(yè)績(jī)彈性大。一是冶煉加工費(fèi)隨鈷價(jià)同步上漲；二是鈷精礦采購(gòu)能力有望持續(xù)提高；三是常備庫(kù)存量大，充分受益于存貨升值，上半年存貨增2.7 億元，較年初大增100%。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)173 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019年公司EPS 分別為4.17 元、6.91 元、8.39 元；考慮到鈷的漲價(jià)彈性與需求遠(yuǎn)景，以及公司在此背景下對(duì)低成本資源的獲取能力，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為173 元，相當(dāng)于2018 年25x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源汽車需求不及預(yù)期；2）供給增速超預(yù)期；