>> 安信證券-中國太保(601601)壽險大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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作者： |
趙湘懷，賀明之 |
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■承保端聚焦個險，產(chǎn)品期限拉長。2017 年上半年中國太保壽險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43 億元，占比67%，新業(yè)務(wù)價值同比增速59%（平安YoY+46%/國壽YoY+31%），我們認(rèn)為主要原因包括一是全面聚焦個險，二是承保端久期拉長，長期保障型產(chǎn)品貢獻(xiàn)價值，三是2157 億元剩余邊際持續(xù)穩(wěn)定釋放。
（1）全面聚焦個險，價值增長強(qiáng)勁。2017 年上半年公司個險保費(fèi)達(dá)到981 億元，同比增速43%（平安YoY+34%/國壽YoY+28%），我們認(rèn)為個險的高速增長主要驅(qū)動力在于營銷員規(guī)模高速增長。截至2017 年上半年公司月均保險營銷員達(dá)到了87 萬人，較之2016 年末提升33%（平安+19%/國壽+5%），人均產(chǎn)能基本維持平穩(wěn)，保險營銷員每月人均首年保險業(yè)務(wù)收入達(dá)到7189 元，月均績優(yōu)人力達(dá)到19 萬人，同比增長49%，推動個險新單保費(fèi)同比增速達(dá)到51%（平安YoY+47%）。在聚焦個險的經(jīng)營思路下，我們預(yù)計公司營銷員規(guī)模還將保持增長，2017年全年營銷員規(guī)模增速預(yù)計達(dá)到25%，推動個險新單保費(fèi)同比增速到40%以上。
（2）長期保障型產(chǎn)品貢獻(xiàn)價值。公司拉長承保端的久期，提高期繳占比，2017 年上半年個險期繳保費(fèi)同比增速達(dá)到51%，在保險業(yè)務(wù)收入合計中的占比也由去年同期的28%提升至今年的31%，公司躉交業(yè)務(wù)向期繳業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。與其他產(chǎn)品相比，長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值率較高，對新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)較大，2017 年上半年公司傳統(tǒng)型保險業(yè)務(wù)收入同比增長35%（其中長期健康險同比增速72%），新業(yè)務(wù)價值中傳統(tǒng)壽險的新業(yè)務(wù)價值同比增速20%（占比達(dá)到41%），帶動壽險新業(yè)務(wù)價值率達(dá)到40.6%（同比提升7 個百分點(diǎn)）。與此同時在公司注重產(chǎn)品質(zhì)量提升推動下，2017 年上半年退保率下降0.4 個百分點(diǎn)至0.8%。預(yù)計2017 年全年新業(yè)務(wù)價值增速將達(dá)到55%。此外在保監(jiān)會134 號文影響下，預(yù)計2018 年開門紅保費(fèi)同比增速或?qū)⒂兴湛s，不過業(yè)務(wù)價值還將穩(wěn)健增長。
（3）聚焦保障死差益豐厚，剩余邊際逐步釋放。剩余邊際釋放是會計利潤的主要來源，由公司業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量決定，作為會計準(zhǔn)備金的一部分逐年釋放。2017 年上半年壽險業(yè)務(wù)剩余邊際余額較上年末增長25%，達(dá)到2157億元，未來公司保障型產(chǎn)品持續(xù)增長會帶來剩余邊際的穩(wěn)定釋放。
■產(chǎn)險盈利逐步改善。2017 年上半年太保產(chǎn)險歸母凈利潤20 億元，保險業(yè)務(wù)收入524 億元，同比增速6%（平安YoY+23%）。受益于太保產(chǎn)險非車險綜合成本率同比下降6 個百分點(diǎn)，太保產(chǎn)險綜合成本率優(yōu)化0.7 個百分點(diǎn)降至98.7%（平安96.1%），其中綜合賠付率和綜合費(fèi)用率同比分別下降0.3 和0.4 個百分點(diǎn)。我們預(yù)計太保產(chǎn)險盈利能力將持續(xù)改善，2017 年全年太保產(chǎn)險綜合成本率將在98.9%左右。
■投資端凈投資收益率提升。2017 年上半年公司凈投資收益率為5.1%（同比提升0.5 個百分點(diǎn)，平安5%/國壽4.71%），總投資收益率為4.7%（同比持平，平安4.9%/國壽4.61%），主要原因?yàn)楣潭ㄏ⑼顿Y利息收入及權(quán)益投資資產(chǎn)分紅收入增加。
（1）非標(biāo)資產(chǎn)占比增加。2017 年上半年公司固收類資產(chǎn)占比80%，同比基本持平，權(quán)益類資產(chǎn)占比較之上年末增加2.6 個百分點(diǎn)至14.9%，其中股票和權(quán)益型基金占比6.3%，較上年末提升1 個百分點(diǎn)。上半年公司非標(biāo)投資資產(chǎn)占比達(dá)到19%，較之2016 年提升6 個百分點(diǎn)，公司非標(biāo)資產(chǎn)配置信用風(fēng)險水平可控，在具有外部信用評級的非標(biāo)資產(chǎn)中，AA+級及以上占比100%，其中AAA 級占比達(dá)95%。
（2）凈投資收益率提升。2017 年上半年年受益于固定息投資利息收入及權(quán)益投資資產(chǎn)分紅收入增加，公司凈投資收益達(dá)到284 億元（YoY+37%），凈投資收益率提高至5.1%；同時公允價值變動損益轉(zhuǎn)負(fù)為正達(dá)到7 億元，使得公司總投資收益率維持在4.7%，預(yù)計2017 年公司投資端將維持平穩(wěn)，凈投資收益率預(yù)計維持5.1%左右，總投資投資收益率預(yù)計5%左右。
■內(nèi)含價值假設(shè)謹(jǐn)慎，壽險利潤將迎釋放。
（1）內(nèi)含價值假設(shè)謹(jǐn)慎。2017 年上半年公司內(nèi)含價值達(dá)到2714 億元，較年初增長10%（平安+16%/國壽+7%），隨著公司聚焦個險、發(fā)展長期保障型產(chǎn)品，預(yù)計未來死差益將推動內(nèi)含價值穩(wěn)定增長。與此同時公司內(nèi)含價值采用審慎合理的假設(shè)，上市以來實(shí)際收益率超過穩(wěn)定的精算假設(shè)。
（2）壽險利潤預(yù)計將迎來釋放。2017 年上半年公司補(bǔ)提準(zhǔn)備金41 億元（平安154 億元/國壽22 億元），預(yù)計中債國債十年期到期收益率750 日移動平均將在2017 年四季度迎來3.11%左右的拐點(diǎn)，壽險利潤未來將逐步釋放
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