>> 安信證券-南都電源(300068)鉛回收業(yè)務(wù)大幅增厚利潤，鉛回收+儲(chǔ)能業(yè)績有望加速釋放-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
鄧永康 |
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■鉛回收業(yè)務(wù)大幅增厚利潤，華鉑科技業(yè)績有望加速釋放。上半年，控股子公司華鉑科技實(shí)現(xiàn)凈銷售收入14 億元，同比增長28.52%；對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)為8706 萬元，同比增長78.84%。隨著我國鉛蓄電池回收產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，華鉑科技現(xiàn)有產(chǎn)能明顯不足，公司此前公告，華鉑科技擬投資10.60 億元用于全面提升廢舊鉛蓄電池回收產(chǎn)能，目前，該項(xiàng)目已處于開工建設(shè)階段，計(jì)劃建設(shè)期一年，項(xiàng)目完成后，華鉑科技將新增年處理廢舊鉛蓄電池60 萬噸產(chǎn)能，總處理能力將超100 萬噸，隨著項(xiàng)目建成投產(chǎn)，其經(jīng)營規(guī)模及盈利能力將大幅提高。據(jù)公司公告，華鉑科技承諾公司2017-2019 年扣除非經(jīng)常性損益后利潤分別為4/5.5/7 億元。
■儲(chǔ)能電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。上半年，公司儲(chǔ)能電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.33 億元，同比增長77.77%，其中整體銷售儲(chǔ)能電站收入為7938 萬元。儲(chǔ)能電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長源于：1）上半年，國內(nèi)新增“投資+運(yùn)營”商用儲(chǔ)能簽約項(xiàng)目21 個(gè)，截至期末累計(jì)簽約容量達(dá)1900MWh，已投運(yùn)項(xiàng)目容量為120MWh，在建項(xiàng)目容量約300MWh；2）國內(nèi)最大商用儲(chǔ)能電站項(xiàng)目無錫新加坡工業(yè)園區(qū)，160MWh 電力儲(chǔ)能電站項(xiàng)目現(xiàn)已全部建成，一期72MWh 電站已投運(yùn)并實(shí)現(xiàn)整體銷售，其他已投入運(yùn)營的江蘇艾科、天工國際、藍(lán)景麗家等多個(gè)儲(chǔ)能電站目前均運(yùn)行良好并產(chǎn)生預(yù)期電費(fèi)收入。隨著公司商用儲(chǔ)能客戶規(guī)模增長迅速，以及多個(gè)儲(chǔ)能電站相繼產(chǎn)生收益，公司儲(chǔ)能“投資+運(yùn)營”的商業(yè)模式得到市場(chǎng)驗(yàn)證。后期，隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。
■海外通信電源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，未來將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。上半年，公司后備電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.87 億元，同比增長6.76%，其中，通信鋰電銷售收入2.13 億元，同比增長300.28%；通信鉛酸電池銷售收入10.74億元，同比下降6.82%，由于通信鋰電價(jià)格下降，加之16 年末以來鉛價(jià)快速上漲，導(dǎo)致通信鉛酸電池短期毛利率下降，公司后備電源業(yè)務(wù)毛利率20.41%，同比下降3.94%。相較于國內(nèi)通信電源業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，公司海外通信電源業(yè)務(wù)增長迅速，17 年上半年，國內(nèi)通信電源收入8.60億元，同比下降0.32%；海外通信電源收入4.28 億元，同比增長24.54%。公司作為后備電源領(lǐng)域行業(yè)龍頭，下半年隨著積極開拓海內(nèi)外通信鋰電市場(chǎng)，積極推進(jìn)IDC 及5G 基站建設(shè)，國內(nèi)外市場(chǎng)占有率將逐步提高，未來公司通信電源業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
■鉛酸動(dòng)力電源業(yè)務(wù)改善明顯，動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。上半年，公司動(dòng)力電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.42 億元，同比增長54.59%，其中，動(dòng)力鋰離子電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1271 萬元，下降幅度較大；公司控股子公司南都華宇和長興南都的動(dòng)力鉛酸電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.29 億元，同比增長87.90%，毛利率提升2.87 個(gè)Pcts，對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)為-1327 萬元，同比減少虧損266 萬元。上半年，公司增資3.69 億元參股北京智行鴻遠(yuǎn)，共同開發(fā)多款三元電芯產(chǎn)品，為多家主流車廠及多款車型進(jìn)行匹配；同時(shí)，推進(jìn)磷酸鐵鋰標(biāo)準(zhǔn)電芯開發(fā)，在電動(dòng)客車上進(jìn)行匹配和推廣。
目前，子公司入圍工信部公布的第一批8 家《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，但受工信部汽車動(dòng)力電池公告目錄重新申報(bào)影響，公司新能源車用動(dòng)力電池出貨量受限，未來動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。
■ 投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年凈利潤分別為5.5/6.85/9.15 億元，凈利潤增速分別為67%、24%、34%。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.2 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：華鉑科技業(yè)績不及預(yù)期、儲(chǔ)能電站建設(shè)不及預(yù)期、動(dòng)力鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩等。
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