>> 安信證券-金風(fēng)科技(002202)規(guī)模擴(kuò)張疊加限電改善，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來(lái)源： |
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買(mǎi)入 |
作者： |
鄧永康 |
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■風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.4 億元，同比下降9.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.33 億元，同比下降21.87%：1）風(fēng)機(jī)及零部件銷(xiāo)售72.97 億元，同比下降20.58%，毛利率24.56%，同比下降1.97%；2）風(fēng)電服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.11 億元，同比增加59.16%，毛利率24.24%，同比增加4.18%；3）風(fēng)電運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入16.6 億元，同比增加45.64%，毛利率65.93%，同比增加1.28%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)6.65億元，利潤(rùn)占比超過(guò)50%。
■風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)整體毛利率維持平穩(wěn)，風(fēng)機(jī)訂單維持歷史高位：受裝機(jī)區(qū)域結(jié)構(gòu)的變化，上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量6.01GW，同比下降22.35%。作為國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭，金風(fēng)科技上半年實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售容量1.875GW，同比下降21.01%，但由于質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)，公司市占率穩(wěn)步提升，去年市占率27%，今年上半年市占率超過(guò)30%。從銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)來(lái)看，1.5MW 機(jī)型逐步退出市場(chǎng)，2MW 和2.5MW 機(jī)型成為主力機(jī)型，上半年2MW 和2.5MW 機(jī)型銷(xiāo)量占比分別為37.56%和45.48%，其中，2.5MW 機(jī)型銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)95.98%，1.5MW 機(jī)型銷(xiāo)量同比下降73.99%。價(jià)格方面，1.5MW 機(jī)型上半年均價(jià)3681 元/kw，同比增長(zhǎng)5.4%，2MW和2.5MW 機(jī)型均價(jià)分別為3545 元/kw 和3823 元/kw，分別同比下降5.1%和13.73%，但公司持續(xù)通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)降本提效，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)整體毛利率維持平穩(wěn)，上半年毛利率24.56%，同比僅下降1.97%。其中，2MW機(jī)型毛利率25.68%，同比增加1.47%，2.5MW 機(jī)型毛利率23.34%，同比下降4.41%。從訂單來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)容量13.214GW，同比增長(zhǎng)7.1%，公司新增國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電訂單2.35GW。截至上半年，公司待執(zhí)行訂單9.09GW，中標(biāo)未簽訂單5.97GW，合計(jì)在手訂單維持在15.1GW 的歷史高位，其中，2MW 及以上機(jī)型占在手訂單比例提升至88%。
■海上風(fēng)電提速，海外業(yè)務(wù)取得突破：海上風(fēng)電方面，上半年我國(guó)海上風(fēng)電建設(shè)活動(dòng)有所提速，項(xiàng)目招標(biāo)需求旺盛，江蘇、廣東、山東等省份也積極布局海上風(fēng)電發(fā)展，上半年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)2,066MW，占全國(guó)招標(biāo)量的13.5%，公司新增中標(biāo)海上風(fēng)電503MW，截至報(bào)告期末，公司海上風(fēng)電在手訂單容量為825MW，主要機(jī)型為3.X和6.X。海外業(yè)務(wù)方面，得益于公司前瞻性布局及在海外市場(chǎng)的多年深耕，國(guó)際市場(chǎng)拓展成果顯著。上半年，公司待開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)備項(xiàng)目的合計(jì)容量達(dá)到1.77GW，新增來(lái)自美國(guó)、菲律賓、古巴等地的海外訂單合計(jì)231MW，公司在手國(guó)際訂單突破1GW，達(dá)到1.017GW，上半年國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.65 億元，同比增加61.74%，營(yíng)收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。
■風(fēng)電場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)受益限電改善：截至2017 年6 月30 日，公司已經(jīng)并網(wǎng)的自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量3.77GW。其中43%位于西北地區(qū)，33%位于華北地區(qū)，17%位于華東及南方地區(qū)，上半年公司新增并網(wǎng)的權(quán)益裝機(jī)容量為88.6MW，主要位于非限電的華東地區(qū)，在建權(quán)益裝機(jī)容量614MW。上半年國(guó)內(nèi)棄風(fēng)限電形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，上半年風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)984 小時(shí)，同比增加67 小時(shí)，平均棄風(fēng)率14%，較去年同比下降7 個(gè)百分點(diǎn)，得益于公司位于非限電地區(qū)的增量項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)以及存量項(xiàng)目棄風(fēng)限電的改善，上半年公司自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)利用小時(shí)數(shù)顯著提升，同比增加47 小時(shí)至979 小時(shí)。風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)模的擴(kuò)大疊加棄風(fēng)限電的改善，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利將顯著改善，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的歸母凈利潤(rùn)增速分別為17.26%、22.67%、17.82%；EPS 分別為0.99/1.21/1.43 元。維持公司買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量低于預(yù)期；三北地區(qū)棄風(fēng)限電改善低于預(yù)期；海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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