>> 信達(dá)證券-北大荒（600598）盈利下降系轉(zhuǎn)型所致，戰(zhàn)略價值低估難維系-170829
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2017/8/30 |
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作者： |
康敬東 |
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扣除非經(jīng)常性損益后損益5.33億元，同比下降10.13%。特別是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金15.65億元，同比下降26.38%。
點(diǎn)評：
推進(jìn)供給側(cè)改革，混改穩(wěn)步前進(jìn)：年初以來，公司積極調(diào)整優(yōu)化種植業(yè)結(jié)構(gòu)，扎實推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，共實現(xiàn)總播種面積1042.13萬畝，與中南建設(shè)區(qū)塊鏈農(nóng)業(yè)發(fā)展有限合伙企業(yè)合作成立黑龍江北大荒區(qū)塊鏈數(shù)字農(nóng)業(yè)股份有限公司，正式開啟農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式，繼續(xù)借助外部力量加快發(fā)展綠色有機(jī)農(nóng)業(yè)。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營管理水平持續(xù)提升，公司各混改企業(yè)改革穩(wěn)步向前推進(jìn)。
盈利水平短期下降系生產(chǎn)轉(zhuǎn)型及停產(chǎn)因素所致：上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.05億元，同比減少1.76億元，下降10.48%，主要原因系尿素銷量同比減少13.63萬噸，銷售收入同比減少1.71億元等原因所致；1-6月份公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.24億元，同比減少6,819萬元，下降11.51%，主要原因系社會保險繳費(fèi)基數(shù)上調(diào)、浩化分公司解除勞動合同補(bǔ)償、浩化分公司因停產(chǎn)供暖發(fā)生人工水電及材料費(fèi)等導(dǎo)致的管理費(fèi)用同比增加1.37億元所致。1-6月份實現(xiàn)基本每股收益（扣除非經(jīng)常性損益）0.300元，同比減少0.034元/股；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益）8.88%，同比減少0.99個百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率34.65%，比年初增加8.49個百分點(diǎn)。
農(nóng)業(yè)方面旱改水提升承包費(fèi)與糧食經(jīng)營業(yè)務(wù)停頓并在。農(nóng)業(yè)分公司因旱改水和實物承包費(fèi)結(jié)算價格上升，導(dǎo)致土地承包費(fèi)收入同比增長2.17%；但另一方面又受市場因素影響，上半年農(nóng)業(yè)分公司未開展糧食經(jīng)營業(yè)務(wù)，銷售收入下降98.08%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降26.38%，主要原因系部分農(nóng)業(yè)分公司于上年末預(yù)收本年土地承包費(fèi)較多，形成當(dāng)年土地承包費(fèi)收現(xiàn)減少。
工貿(mào)方面尿素及供暖業(yè)務(wù)影響收入。浩良河化肥分公司上年末將尿素相關(guān)資產(chǎn)出資成立浩良河公司，報告期內(nèi)尿素銷量減少13.63萬噸，銷售收入同比下降88.25%；同時，麥芽公司上年末將供暖相關(guān)資產(chǎn)出資成立聯(lián)營企業(yè)龍麥農(nóng)業(yè)公司，本報告期無供暖業(yè)務(wù)，銷售收入同比下降100%。
全球戰(zhàn)略格局及中國農(nóng)業(yè)困境決定了公司戰(zhàn)略價值無可替代。當(dāng)前世界軍事沖突地區(qū)不斷蔓延、沖突強(qiáng)度也不斷提高，非傳統(tǒng)性戰(zhàn)爭手段和格局也日益引發(fā)世人憂慮，氣象災(zāi)害往往超出了自然范疇，生物性威脅尤為突出和隱形。國內(nèi)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)仍然極為薄弱，農(nóng)業(yè)競爭力岌岌可危，自然及非自然災(zāi)害頻發(fā)高發(fā)，國內(nèi)市場對外洞開，農(nóng)民收入壓力空前。我們認(rèn)為在這種局面下，北大荒的戰(zhàn)略地位遠(yuǎn)為市場參與者所輕視，這種情形不可能長期維系。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2017-2019年每股收益分別為0.50/0.54/0.65元，對應(yīng)PE分別為23/21/18倍?？紤]到在當(dāng)前局勢下公司戰(zhàn)略價值，以及公司未來的潛在發(fā)展空間，我們維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險因素：國家相關(guān)農(nóng)業(yè)政策不利變化、戰(zhàn)略合作不順利、管理團(tuán)隊的變動等。
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