>> 招商證券-興業(yè)銀行（601166）底部拐點確認，重申強烈推薦、組合首選-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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1H17 興業(yè)營業(yè)收入同比下降15.8%（1Q17為-15.6%），歸母凈利潤同比增7.3%（1Q17 為7.2%），符合我們前期的判斷。
上半年興業(yè)凈利息收入受凈息差拖累同比下降25.3%，非息收入增長勢頭仍較強，1H17 非息收入同比增9.6%，其中凈手續(xù)費收入同比增6.8%。根據(jù)盈利驅(qū)動因素分析表明，興業(yè)1H17 業(yè)績增速的最大貢獻來自撥備達到19.3%，1Q17為13.21%，撥備反哺利潤的趨勢十分明顯。2Q17 興業(yè)信用成本（年化）同比下降1.7 個百分點至1.16%，撥備計提的減少直接顯著正面影響其歸母凈利潤。而2Q17 興業(yè)撥備覆蓋率季度環(huán)比增7.3 個百分點至222.5%，與信用成本趨勢相反。
這一趨勢恰恰印證了興業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，使得前期已收回未轉(zhuǎn)回的撥備循環(huán)利用，從而實現(xiàn)在撥備覆蓋率上升的情況下?lián)軅浞床咐麧?。展望下半年，我們預計興業(yè)在1H17 營收端站穩(wěn)陣腳后，三季度起將有明顯改善：（1）凈息差2Q17 季度環(huán)比持平，下半年回升可期（具體分析參見下文第2 點）；（2）銀監(jiān)會官方表態(tài)“三三四”自查自糾階段已經(jīng)結(jié)束，下半年非息收入較強的增長勢頭將得以延續(xù)；（3）資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，撥備反哺利潤。
2、興業(yè)凈息差2Q17 企穩(wěn)，預計三季度起將開啟回升之路。為與同業(yè)可比，我們還原興業(yè)的凈息差口徑后，2Q17 其凈息差季度環(huán)比回升4bps 至1.54%，符合我們前期對其息差走勢的判斷。根據(jù)我們的測算，興業(yè)1Q-2Q17 生息資產(chǎn)收益率分別為3.97/4.07%，季度環(huán)比分別變動-14/10bps，資產(chǎn)端定價水平已經(jīng)開始出現(xiàn)向上拐點；1Q-2Q17 付息負債成本分別為2.66/2.77%，季度環(huán)比分別增34/11bps，2Q17 負債端上行幅度明顯較1Q17 收窄。我們測算興業(yè)1H17 凈息差為1.52%，環(huán)比下降53bps。1H17 息差環(huán)比降幅較大的原因在于：2016 年底數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)3 個月內(nèi)金融市場業(yè)務重定價缺口為-21%，表明其負債端大部分在一季度或上半年完成重定價。由于上半年尤其是一季度市場利率水平較高，因此興業(yè)銀行負債端重定價的成本較高，對其1H17 的息差有所拖累。我們預計在市場利率不再大幅上行超過上半年的高點、流動性不再比現(xiàn)在更緊的情況下，興業(yè)負債端成本能夠企穩(wěn)，后續(xù)資產(chǎn)端定價水平不斷提升將不斷助推興業(yè)凈息差繼續(xù)回升。
3、興業(yè)資產(chǎn)負債配置調(diào)整迅速，同業(yè)存單+同業(yè)負債占比已符合監(jiān)管要求。（1）資產(chǎn)端：非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)信貸資產(chǎn)趨勢明顯。截至2Q17，興業(yè)銀行信貸類資產(chǎn)（貸款與信貸類非標資產(chǎn)）占比較年初增1.2 個百分點至51.4%，且應收款項類投資撥備率較年初的1.5%上升至1.7%，撥備計提充分。
（2）負債端：夯實存款基礎，降低同業(yè)負債依存度。截至2Q17，興業(yè)銀行存款較年初增11.6%，占總負債比重較年初提升3.2 個百分點至50.3%。與此同時，興業(yè)積極壓降同業(yè)存單+同業(yè)負債占比。同業(yè)存單+同業(yè)負債計算需剔除結(jié)算性同業(yè)負債，中報未披露結(jié)算性同業(yè)負債，但管理層在業(yè)績會上明確表示，截至2Q17 同業(yè)存單+同業(yè)負債占總負債比重已從年初的41%下降至30%左右，符合監(jiān)管該指標不超過1/3 的要求。另外，興業(yè)連續(xù)兩個季度收縮同業(yè)負債規(guī)模，1Q-2Q17 同業(yè)負債季度環(huán)比分別下降6.0%和0.5%。興業(yè)在上半年便將同業(yè)負債調(diào)整到位，彰顯了公司卓越的管理能力和對監(jiān)管政策較快的應變能力。
4、2Q17 興業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善進一步深化，為撥備反哺利潤奠定基礎。興業(yè)2Q17 不良率、加回核銷不良生成率均企穩(wěn)。截至2Q17，興業(yè)銀行不良率為1.60%，季度環(huán)比持平。2Q17 加回核銷不良生成率為38bps，季度環(huán)比下降1bp。1H17 加回核銷不良生成率為38bps，環(huán)比大幅下降183bps，同比下降119bps。從先行指標來看，興業(yè)銀行不良潛在壓力有所緩解。截至1H17，興業(yè)銀行關注貸款率較年初增27bps 至2.87%（同比下降3bps）。關注率環(huán)比略有提升的原因在于部分存量的不良貸款上移至關注類貸款，導致關注類貸款規(guī)模環(huán)比有所增加。而興業(yè)90 天以內(nèi)逾期貸款（最核心的關注貸款）環(huán)比大幅下降11.9%，關注類遷徙率同比大幅下降20.8 個百分點至12.5%，均可以表明興業(yè)不良邊際壓力實際上是在減小的。另外，興業(yè)關注類貸款中非逾期貸款占比達到78%，因此興業(yè)潛在不良壓力實際上并沒有加大。逾期貸款率較年初下降7bps 至2.08%（同比下降100bps），降幅明顯。不良認定標準仍較為嚴格，資產(chǎn)質(zhì)量暴露較為真實。
1H17 興業(yè)銀行不良/90 天以上逾期為114.2%，環(huán)比降12.9 個百分點，同比增32 個百分點，高于100%，不良與逾期之間的缺口自2016 年下半年起便已經(jīng)補齊。撥備計提充分，截至2Q17，興業(yè)銀行撥備覆蓋率季度環(huán)比增7.3 個百分點至222.5%。我們認為，興業(yè)銀行前期資產(chǎn)質(zhì)量暴露
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