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預(yù)計(jì)3 季度起凈利潤同比有望迎來較快增長，2018 年起則有可能釋放準(zhǔn)備金。公司凈投資收益率為4.9%，總投資收益率為4.9%，同比減少0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其他綜合收益盈利8.2 億元，凈資產(chǎn)較年初增長4.4%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.3%。
    新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅度提升，重疾險(xiǎn)成為價(jià)值增長核心動(dòng)力。公司上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值為71.53 億元，同比增長28.8%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率為39.7%，而上年同期僅為15.8%，新業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。其中健康險(xiǎn)首年保費(fèi)為69.5 億元，同比增長29.7%，占首年保費(fèi)的比重為36.4%，同比提升21.4個(gè)百分點(diǎn)。健康險(xiǎn)總保費(fèi)收入為166.02 億元，同比增長43.9%，遠(yuǎn)快于其他險(xiǎn)種增速。
    內(nèi)含價(jià)值較年初增長9.8%，上調(diào)公司2017 年增速預(yù)測至17%。上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值拉動(dòng)內(nèi)含價(jià)值增長5.5%，時(shí)間價(jià)值拉動(dòng)內(nèi)含價(jià)值增長4.7%，預(yù)計(jì)這兩個(gè)因素仍將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司內(nèi)含價(jià)值快速增長。年初時(shí)擔(dān)憂股債雙殺的影響，我們對(duì)公司內(nèi)含價(jià)值增速預(yù)測偏低，上調(diào)公司2017 年內(nèi)含價(jià)值增速預(yù)測至17%。
    轉(zhuǎn)型期人力增長和產(chǎn)能慢于同業(yè)，預(yù)計(jì)下半年起人力加快發(fā)展。截止6月底，公司個(gè)險(xiǎn)人力為33.3 萬人，同比增長18.5%；而與去年低基本持平。人均綜合產(chǎn)能7032 元/月，僅同比增長2.8%。公司轉(zhuǎn)型期人力增長和產(chǎn)能提升慢于同業(yè)，期待公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位后，人力隊(duì)伍重新加快發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：長期低利率風(fēng)險(xiǎn)。
    堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的唯一純壽險(xiǎn)標(biāo)的，維持A 股“增持”、H 股“買入”評(píng)級(jí)。
    在11.5%貼現(xiàn)率、5%長期投資回報(bào)率基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2017/18/19年EVPS 為48.5/57.6/67.8 元（上調(diào)2-10%），A 股對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)/EV 為1.34/1.13/0.96 倍，H 股對(duì)應(yīng)僅為0.92 /0.77/0.66 倍。公司具備轉(zhuǎn)型的天時(shí)地利條件，新任管理層果斷抓住時(shí)機(jī)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在短時(shí)期內(nèi)取得顯著效果，預(yù)計(jì)公司走正上價(jià)值可持續(xù)增長道路。結(jié)合公司估值水平，維持A 股“增持”、H 股“買入”評(píng)級(jí)。