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2017 年 1 季度公司首年期繳保費(fèi)同比增長 46.9%，十年期及以上期繳保費(fèi)同比增長 78.4%。公司管理層不僅重視渠道結(jié)構(gòu)、繳費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而且明確推進(jìn)公司利源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，發(fā)展重疾險(xiǎn)等保障業(yè)務(wù)，顯著提升死差在新業(yè)務(wù)中的占比。
    隊(duì)伍增長和產(chǎn)能提升慢于同業(yè)，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)入加速發(fā)展階段。截至 2016 年末，公司個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模人力 32.8 萬人，同比增長 9.0%；月均人均首年保費(fèi) 5,798 元，同比增長3.8%。公司逆勢淘汰低效人力，隊(duì)伍增長和產(chǎn)能提升較慢。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型到位，做強(qiáng)做大代理人隊(duì)伍，是繼續(xù)發(fā)展保障型業(yè)務(wù)的重要保障。
    短期理財(cái)產(chǎn)品的前瞻配置正迎來高收益率資產(chǎn)再配置機(jī)會(huì)。公司去年配置了 700 億左右的短期銀行理財(cái)產(chǎn)品，今年上半年 300-400 億到期，下半年將陸續(xù)到期。今年仍然以配銀行理財(cái)為主，收益率同比高出 100-150bp，期限拉長至 3-5 年。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。金融去杠桿帶來的資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致利率下行。
    健康無憂等爆款產(chǎn)品占比上升速度超過預(yù)期，新業(yè)務(wù)中占比與同業(yè)平安壽險(xiǎn)相近，維持A 股“增持”評級，調(diào)升 H 股至“買入”評級。預(yù)計(jì)公司 2017/18/19 年 EVPS 為 47.4/54.2/62.1元（維持預(yù)測），A 股股價(jià)對應(yīng) 2017/18/19 年 P/EV 為 1.22/1.06/0.93 倍，H 股股價(jià)對應(yīng)僅為 0.80 /0.70/0.61 倍。隨著死差在存量業(yè)務(wù)中的占比逐步提升，公司 ROA 和財(cái)務(wù)杠桿均有提升空間，估值有望繼續(xù)上行。維持 A 股 “增持”評級。鑒于 H 股的顯著低估，以及轉(zhuǎn)型成功的確定性，AH 之間的價(jià)差有望修復(fù)，調(diào)升 H 股至“買入”評級，未來半年目標(biāo)估值1.0 倍 EV，即 55 港元/股。