久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司17Q1 歸母凈利潤(rùn)18.4億元，同比-7.9%，較16 年全年降幅（-42.5%）收窄，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷業(yè)績(jī)同比變化主要來自于：1）17Q1 總投資收益率同比下降1.50pct 至4.5%（主要由于16Q1 有26 億元的浮虧未計(jì)入總投資收益，事實(shí)上17Q1 綜合投資收益同比提升），拖累業(yè)績(jī)同比下降；2）準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響同比或加大，17Q1 準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響為-11.3 億元，拖累業(yè)績(jī)同比下降；3）存量長(zhǎng)險(xiǎn)保單規(guī)模增長(zhǎng)推動(dòng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)自然釋放（剩余邊際攤銷）提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)同比提升。
    期繳新單增長(zhǎng)提速，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展超預(yù)期。公司近年來轉(zhuǎn)型個(gè)險(xiǎn)渠道進(jìn)展超預(yù)期：1）個(gè)險(xiǎn)渠道高價(jià)值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)開始提速：17Q1 新單同比+34.6%(16 全年+28.0%)，其中期繳新單同比+46.9%（16 全年+39.6%）,其中十年期及以上的期繳新單同比+78.4%（16 全年+24.3%）；2）銀保渠道堅(jiān)決轉(zhuǎn)型期繳：17Q1 期繳新單翻倍，低價(jià)值的躉交新單大幅收縮99.8%。在低利率環(huán)境中，發(fā)力期繳+收縮躉交的戰(zhàn)略具有重大戰(zhàn)略意義：這將幫助公司有效控制負(fù)債端資金成本+節(jié)約低價(jià)值業(yè)務(wù)對(duì)資本消耗，利好公司長(zhǎng)期盈利能力。
    17 年準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響見底帶來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。750 天國(guó)債收益率移動(dòng)平均下行造成的16-17 年準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力持續(xù)，對(duì)16 年稅前利潤(rùn)影響為-62.5 億元（流動(dòng)性溢價(jià)假設(shè)或有上調(diào)以對(duì)沖部分影響）。
    根據(jù)測(cè)算，準(zhǔn)備金補(bǔ)提對(duì)17 全年稅前利潤(rùn)影響約-50 億元（假設(shè)不調(diào)整流動(dòng)性溢價(jià)假設(shè)和計(jì)算基礎(chǔ)，且國(guó)債利率維持當(dāng)前水平），準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力集中于17 年前三季度，17Q4 影響大幅下降，業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，18 年準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響全部出清，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望開始高速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司17Q1 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，個(gè)險(xiǎn)期繳新單增長(zhǎng)開始提速。公司堅(jiān)持發(fā)力期繳業(yè)務(wù)+收縮躉交的戰(zhàn)略進(jìn)展超預(yù)期，這在利率下行的大環(huán)境中具有重大戰(zhàn)略意義：盡管短期保費(fèi)規(guī)模增速承壓，但是轉(zhuǎn)型后公司可有效控制負(fù)債端成本，長(zhǎng)期盈利能力有望大幅提升。預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 分別為1.90/2.75/2.88 元。目前公司17PEV 僅0.9 倍，處于絕對(duì)底部，安全邊際極高。短期來看，17 年業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)有望催化股價(jià)，公司估值有望較大幅度向上修復(fù)，我們認(rèn)為公司合理估值為1.1 倍17PEV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)54.5 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1.長(zhǎng)端利率觸頂快速下行；2.萬能險(xiǎn)新規(guī)驅(qū)動(dòng)銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇。