>> 招商證券-新華保險（601336）2017年一季報點評：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化 綜合收益好轉(zhuǎn)-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王立備，鄭積沙，馬鯤鵬 |
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（1）個人渠道份額由2016年底的65.3%大幅提升至78.1%，2016Q1占比還僅為48.9%，其保費規(guī)模強勁增長27.6%達291億元；銀保渠道份額進一步萎縮，占比從2016年末的33.5%下降至20.1%（2016Q1的占比高達49.8%），實現(xiàn)保費規(guī)模75億元，同比減少約68%。
（2）個險和銀保躉交保費同比分別減少34.2%和99.8%、首年期交保費分別增長46.9%和49.6%，個險十年期及以上保費增長78.42%，銀保增長了65.7%，個險和銀保的首年期交保費占總保費比例分別提升了4.1pct和31pct達到了31.5%和39.6%。2017Q1渠道結(jié)構(gòu)進一步向個險優(yōu)化，結(jié)構(gòu)占比上已經(jīng)接近平安壽險和太保壽險，期交保費持續(xù)提升顯著，雖然銀保量上持續(xù)萎縮，但期交保費貢獻占比有質(zhì)的飛越，我們預(yù)測全年的個險保費占比區(qū)間在75%-80%，轉(zhuǎn)型初步成型。
總投資收益率4.5%、凈利潤負增,7.9%，但綜合收益扭虧為盈。公司凈利潤同比負增7.9%的主要原因一是投資收益同比減少17.6%至76.5億元，二是準(zhǔn)備金折現(xiàn)率調(diào)整增提準(zhǔn)備金11.3億元。17Q1實際投資情況并沒有惡化（環(huán)比16Q4單季凈利潤大幅增長816%）：（1）我們看公允價值變動損益一項所體現(xiàn)的交易性金融資產(chǎn)中的股票和企業(yè)債公允價值變動同比扭虧（-1.7億）為盈（0.98億）；（2）考慮其他綜合收益的綜合收益綜合由去年同期的-5.94億轉(zhuǎn)正為24.83億元，即考慮可供出售金融資產(chǎn)的綜合投資收益率其實是大幅提升的。另外公司賠付支出凈額同比增長29.3%，但此項與準(zhǔn)備金是此消彼長的關(guān)系，并不是影響利潤的主要因素，根據(jù)2017Q1償付能力報告，公司流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)正常，賠付方面的增加對現(xiàn)金流影響有限。我們判斷2017年業(yè)績將持續(xù)改善。
我們維持公司強烈推薦評級，基于：(1)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，新業(yè)務(wù)價值高增速仍將維持；（2）準(zhǔn)備金增提壓力年內(nèi)逐步減輕、投資回暖使公司業(yè)績持續(xù)改善；（3）公司Q1核心償付能力充足率261%，兩年內(nèi)計劃發(fā)行不超過150 億人民幣和不超過20 億美元的境內(nèi)外債務(wù)融資工具，公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展有保障。我們給予公司目標(biāo)價53元，對應(yīng)2017E的PEV1.1倍，空間19%。
風(fēng)險提示：市場風(fēng)險、公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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