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    財務業(yè)績基本符合預期。2016 年公司內含價值達到1,295 億，同比上升17.0%，而新業(yè)務價值達到104 億，同比大幅提升36.4%，新業(yè)務價值利潤率同比增加7.4%，達到22.4%。2016 年公司開啟結構轉型之路，以個險、長期、期交以及健康險等為導向，公司價值提升可期。
    主要觀點
    1.經營業(yè)績符合預期，EV、NBV 均大幅提升
    2016 年公司實現(xiàn)營收1,462 億元，同比減少7.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤49億元，同比減少42.5%，EPS1.58 元，同比減少42.8%，全年ROE8.45%，較上年減少7.75%。可供出售金融資產浮虧致使綜合收益較上年減少43億，虧損27 億。750 天國債收益率移動平均下行致稅前利潤減少約62.5億?？傎Y產6.992 億元，同比增加5.8%。公司調整投資回報率，傳統(tǒng)非分紅險從5.20%調低至5.0%，分紅和萬能則下調0.5%分別至5.0%和5.1%，但內含價值仍達1,295 億，同比上升17.0%，新業(yè)務價值也上升至104 億，大幅提升36.4%，新業(yè)務價值利潤率同比增加7.4%，達到22.4%。
    2.個限期交均大放異彩，價值轉型效果顯著
    2016 年，公司實現(xiàn)總保費收入1,125 億元，同比增加0.6%。其中首年保費477 億，占比42.4%，較去年下降8.9%，續(xù)期保費649 億，占比57.6%，較去年增長9.0%。雖然首年保費整體有所下降，但其中期交保費達到237億，較上年大幅增加41.3%，占首年業(yè)務的49.7%，躉交則大幅下降32.5%，僅240 億。另外在首年期交保費中，10 年期及以上保費大幅提升23.2%，達141 億，健康險首年保費也大幅增長28.8%，達到99 億。從渠道看，首年保費中個險渠道大幅上升28.0%，達207 億，占比43.4%，其中期交上升39.6%，為179 億，銀保渠道則大幅下降26.5%，為257 億，占比下滑至53.8%。目前公司個險渠道人數(shù)達到32.8 萬人，較2016 年上升9.0%。
    全年退保率為6.9%，較去年大幅下降2.4 個百分點。
    3.面對市場波動，積極調整資產配置
    公司投資資產6.798 億元，較上期增加6.9%，凈投資收益率5.1%，較去年增加0.2%，總投資收益率5.1%，較去年減少2.4%。在資產配置上，公司調減定期存款，以及適度降低股權投資比例，在債券型投資方向上則大幅增加配置比例，到2016 年末債券型投資資產占比64.3%。另外在非標配置方面，公司大幅增加投資額，達到2,254 億，同比大幅增加56.6%。
    4.投資建議：
    面對償二代新規(guī)，公司積極應對，全面開啟業(yè)務轉型之路。其中個險渠道占比、長期期交產品以及健康險等均在2016 年實現(xiàn)大幅提升，轉型效果顯著。我們認為，公司轉型堅決，以高價值業(yè)務為導向，未來發(fā)展看好。
    據(jù)此，我們給予2017/2018/2019 年EPS1.66/1.79/2.03，對應PE24/14/7，對應17 年PEV 僅0.77 倍，推薦買入。