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維持“增持”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià) 53.93 元?？紤]到投資端的不確定性，下調(diào)2017-2019 年EPS 盈利預(yù)測(cè)至2.00/2.37/2.82 元（原預(yù)測(cè)值為2.07/2.55/3.00 元。公司2017 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.37億元，同比下降7.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因：1）2017 年一季度“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-資產(chǎn)減值損失”同比負(fù)增長(zhǎng)19.3%，負(fù)增長(zhǎng)的原因可能跟2016 年一季度基金分紅造成的較高基數(shù)有關(guān)。2）傳統(tǒng)險(xiǎn)折現(xiàn)率變化導(dǎo)致補(bǔ)提準(zhǔn)備金11.26 億元。
    根據(jù)公司的規(guī)劃，2016-2017 年兩年為調(diào)結(jié)構(gòu)時(shí)期，預(yù)計(jì)2017 年整體保費(fèi)增長(zhǎng)有限，新業(yè)務(wù)價(jià)值將維持高增速。1）2017 年一季度公司繼續(xù)大力削減躉交保費(fèi)超過170 億元，彰顯公司轉(zhuǎn)型的決心，與此同時(shí)，首年期交保費(fèi)增長(zhǎng)47.5%，十年期及以上期交保費(fèi)增長(zhǎng)78.2%。 2）退保率為2.9%，較上年同期下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司的轉(zhuǎn)型順應(yīng)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，后續(xù)公司將在盈利模式變革（即提高死差和費(fèi)差在利源中的占比）中持續(xù)體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。
    投資資產(chǎn)小幅增長(zhǎng)，投資收益率有所下降。截至2017 年一季度末，公司投資資產(chǎn)為6900.59 億元，較上年末增長(zhǎng)1.5%。年化總投資收益率為4.5%，較上年同期下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)，可能跟2016 年一季度基金分紅造成的較高基數(shù)有關(guān)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅回調(diào)對(duì)投資端的負(fù)面影響。