>> 海通證券-新華保險(601336)1季度壽險結(jié)構(gòu)改善突飛猛進，NBV增長大幅提速-170430
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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壽險價值轉(zhuǎn)型取得重大突破，銀保躉交業(yè)務(wù)已被全部削減，新單保費中的期交
業(yè)務(wù)占比從去年同期的32%提升至94%，預(yù)計1 季度NBV 增長高于
55%。綜合投資收益率同比提升約0.8 個百分點，投資改善。資產(chǎn)端負(fù)債端均向好，“買入”評級。
2017 年1 季度凈利潤同比下降7.9%，但凈資產(chǎn)較年初增長4.2%。1）公司1 季度實現(xiàn)歸母凈利潤18.37 億元，同比下降7.9%，降幅較去年同期大幅收窄，已進入改善周期。2）1 季末歸母股東權(quán)益616.01 億元，較年初增長4.2%，增幅顯著高于國壽和太保。3）1 季度利潤下降的原因在于1 季度基礎(chǔ)利率曲線（基于“750 天移動平均國債收益率曲線”）的環(huán)比下降幅度較2016 年1 季度擴大了2-5bp，準(zhǔn)備金計提同比增多，對稅前利潤的負(fù)面影響達(dá)11.26 億元。4）預(yù)計公司1 季度沒有上調(diào)綜合溢價假設(shè)，未來季度存在上調(diào)的可能，有助于利潤回歸正增長。
2017 年1 季度壽險價值轉(zhuǎn)型取得重大突破，量質(zhì)齊升！1）公司1 季度首年期交保費同比增長47.5%，而十年期及以上期交保費劇增78.2%，個險和銀保渠道的首年期交業(yè)務(wù)均有大幅增長。2）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成果顯著。1 季度銀保首年躉交保費同比減少99.8%，幾乎被全部叫停；個險首年躉交保費也同比減少34.2%。因此新單保費中的期交業(yè)務(wù)占比從去年同期的32%提升至94%，而期交保費中的十年期及以上業(yè)務(wù)占比從去年同期的52%提升至63%。3）公司1 季度長期期交業(yè)務(wù)和健康險業(yè)務(wù)占比的大幅提升將導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值率增加，因此我們預(yù)計NBV 增速高于55%。
2017 年1 季度綜合投資收益率同比顯著上升，投資改善。1）經(jīng)過測算，公司1季度綜合投資收益率4.9%，同比提升0.8 個百分點，改善明顯。2）1 季度總投資收益率4.5%，低于去年同期6.0%的原因是基金分紅同比大幅減少（2016 年1季度公司的基金分紅有超常規(guī)增長），因此參考意義較小。3）1 季末浮盈較年初增長約6.5 億，較去年同期的-26 億顯著改善。
壽險結(jié)構(gòu)改善取得重大突破，NBV 增速大幅提升。利率上行，投資收益率企穩(wěn)回升，負(fù)債成本下降，利差改善。預(yù)計2017 年內(nèi)含價值增長15%，給予1.3 倍2017P/EV 估值，對應(yīng)目標(biāo)價62.03 元，“買入評級”。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
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