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退保率進(jìn)一步下降至2.9%，總投資收益率4.5%?？傮w上基本符合預(yù)期。
    主要觀點(diǎn)
    1.一季度業(yè)績基本符合預(yù)期
    2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入373 億，同比減少20%，實(shí)現(xiàn)投資收益76 億，同比減少17.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18 億，同比減少7.9%，總資產(chǎn)達(dá)到7,105 億，同比增加1.6%。受保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)調(diào)整的影響，公司增加壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金7.46 億，增加長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金3.8億，導(dǎo)致稅前利潤減少約11.26 億元，在此背景下公司一季度業(yè)績基本符合預(yù)期。
    2.保費(fèi)結(jié)構(gòu)改善
    保費(fèi)整體增速額下滑源自公司下定決心改善保單結(jié)構(gòu)和保費(fèi)渠道。個(gè)險(xiǎn)渠道幫助公司實(shí)現(xiàn)291 億保費(fèi)收入，同比增長27.61%，占比達(dá)78.08%，其中個(gè)險(xiǎn)新單同比增長34.63%達(dá)99 億，而期繳新單占比更是達(dá)到92.63%，其中長期期繳新單達(dá)76 億，同比增加78.42%，而躉交則同比減少34.23%。
    銀保方面，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)75 億，同比減少67.63%，而其中銀保躉交同比減少99.84%，僅實(shí)現(xiàn)0.26 億保費(fèi)收入，銀保躉交趨于停止。個(gè)險(xiǎn)期繳占比的提升，以及銀保和躉交的壓縮，使得公司保單質(zhì)量顯著改善，“以質(zhì)換量”的戰(zhàn)略得到體現(xiàn)，且效果顯著，在此基礎(chǔ)上新業(yè)務(wù)價(jià)值將迎來穩(wěn)步上升。
    另外得益于保單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，退保率減少0.8 個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。
    3.投資端基本平穩(wěn)
    截止一季度末，公司投資資產(chǎn)達(dá)6,901 億，同比增長1.5%，總投資收益率為4.5%，實(shí)現(xiàn)投資收益76 億，同比減少17.62%，而其他綜合收益由負(fù)轉(zhuǎn)正至6.46 億，顯著好于去年同期25.88 億的虧損。我們認(rèn)為，公司在投資端基本維持了2016 年底的投資結(jié)構(gòu)，投資理念較為謹(jǐn)慎，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢，為負(fù)債端的迅速改善提供了基石。
    4.投資建議：
    公司繼續(xù)貫徹以質(zhì)換量的戰(zhàn)略，保單結(jié)構(gòu)得到大幅的改善，為新業(yè)務(wù)價(jià)值的強(qiáng)勢增長奠定基礎(chǔ)，我們認(rèn)為2017 全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速仍然在60%左右。在當(dāng)前保障需求爆發(fā)的背景下，公司抓住契機(jī)堅(jiān)持實(shí)施并順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，未來發(fā)展空間巨大。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)EV 僅0.9 倍，繼續(xù)推薦。