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我們認(rèn)為，新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型與行業(yè)變革共振，其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略精準(zhǔn)及時(shí)，依托行業(yè)外生發(fā)展大大減少轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，成功可期；新保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式下，三差結(jié)構(gòu)再均衡帶來估值思維重構(gòu)，新華以其死差費(fèi)差占比的快速提升，正成為新估值角度下的高彈性成長(zhǎng)股
    投資要點(diǎn)
    與行業(yè)共同轉(zhuǎn)型，與行業(yè)共同成長(zhǎng)，在保險(xiǎn)業(yè)績(jī)和估值雙重提升的背景下我們看到了新華保險(xiǎn)背后的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)屬性，這是我們推薦新華保險(xiǎn)的核心理由！1.轉(zhuǎn)型適逢其會(huì)，買的是戰(zhàn)略執(zhí)行
    2015 年新華宣布轉(zhuǎn)型，2016 年數(shù)據(jù)表明行業(yè)變革悄然開啟，2016 年新華貫徹轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并在當(dāng)年取得轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)。行業(yè)升級(jí)與公司主動(dòng)改革共振，新華的轉(zhuǎn)型精準(zhǔn)及時(shí)，不早不晚，適逢其會(huì)。依托行業(yè)外生變化，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)大大降低，這也給了新華敢于舍棄保費(fèi)增速的勇氣，也是戰(zhàn)略制定與執(zhí)行的底氣。
    2.行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，買的是新價(jià)值角度下的成長(zhǎng)
    保障需求爆發(fā)和保險(xiǎn)行業(yè)的供給端改革，最終帶來的是三差結(jié)構(gòu)的再均衡和估值思維重構(gòu)。新華在2016 年的轉(zhuǎn)型堅(jiān)決而迅速，時(shí)間和效果都遠(yuǎn)超預(yù)期，最終業(yè)績(jī)體現(xiàn)出高成長(zhǎng)性。新華的成長(zhǎng)性與行業(yè)發(fā)展高度重合，是公司基本面和行業(yè)估值的雙重提升，是三差新模式估值角度下的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。
    3.預(yù)計(jì)2017 年EV 有20%的增長(zhǎng)，估值處于板塊最低
    我們預(yù)計(jì)2017 年新華保險(xiǎn)的EV 主要的變動(dòng)將來自一年新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值的期望回報(bào)，兩者合計(jì)增加內(nèi)含價(jià)值約268 億元，期末內(nèi)含價(jià)值為1563 億元，增速為21%，較目前市場(chǎng)的一致預(yù)期增速10%高出一倍！以此推算，新華保險(xiǎn)2017 年P(guān)/EV 估值為0.84 倍，較1.2 倍的估值中樞仍有40%的上升空間。
    4.準(zhǔn)備金評(píng)估利率將在今年底走平，明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    在綜合溢價(jià)不變的假設(shè)下，我們預(yù)測(cè)新華保險(xiǎn)2017 年受評(píng)估利率下行影響，全年稅前利潤(rùn)大致減少48.4 億元，較2016 年大幅減少22.5%，利潤(rùn)釋放速度逐步增加，到2018 年開始正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    5.投資建議：
    我們預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)在2017 年的繼續(xù)轉(zhuǎn)型中內(nèi)含價(jià)值增速不低于20%，結(jié)合未來3-4 年的轉(zhuǎn)型預(yù)期，認(rèn)為給予1.2 倍PEV 較為合理，短期目標(biāo)價(jià)60 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！