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    ■聚焦個險壓縮銀保，價值強勁增長。2016 年以來公司轉型聚焦個險，個險保費增速持續(xù)提高，當年增速達到20%，我們認為個險快速發(fā)展的主要原因在于營銷員規(guī)模與質量的雙重提高，2016 年個險渠道規(guī)模人力達到32 萬人，同比增長9%，營銷員質量大幅提高，月均舉績人力達15 萬人，同比增長29%。個險業(yè)務成為公司價值的核心驅動力，2016 年個險新業(yè)務價值占比達98%，在公司持續(xù)轉型個險的戰(zhàn)略下，我們預計2017 年營銷員規(guī)模增速將達到10%，新業(yè)務價值增速預計達到30%。
    ■發(fā)展健康險改善業(yè)務質量。公司拉長負債端久期，期繳產比穩(wěn)步提升，2016年期繳業(yè)務占比達到16%，與此同時，公司全面打造健康險產品，健康險保費占比由2015 年的15%提升至2016 年的21%，與其他產品相比，長期型健康險的新業(yè)務價值率較高，隨著健康險占比的提升，公司整體新業(yè)務價值率將不斷提高，我們預計2017 年公司新業(yè)務價值率能夠達到32%左右。
    ■死差驅動價值增長，健康保險大有可為。
    （1）健康險市場大有可為，行業(yè)龍頭獲超額收益。隨著中產階級崛起以及居民健康意識提升，人們更加注重身體健康和醫(yī)療服務，對健康險的需求將不斷增加，2011 年至2016 年我國健康險保費復合增長率達到77%，預計2020年我國健康險市場滲透率將達到26%，健康險保費收入將超過1 萬億元。與此同時健康險市場集中度較高，排名前13 的公司市占率達到86%，在市場規(guī)模擴容的過程中，排名較前的新華保險業(yè)務將享受超額收益。
    （2）行業(yè)價值驅動力由利差益轉為死差益。監(jiān)管引導“保險姓?！?，在消費升級的過程中，以健康險為代表的保障型產品需求將不斷擴張，，保險產品的消費屬性逐步顯現，使得保險公司價值中死差益占比將逐步提升，死差益成為保險公司價值的重要創(chuàng)造者。
    ■投資建議：買入-A 投資評級。預計公司2017 年-2019 年歸母凈利潤同比增速為-2%、15%、21%，EPS 分別為1.55 元、1.78 元、2.16 元，6 個月目標價75 元。
    ■風險提示：市場風險/宏觀風險/利率風險