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    持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，業(yè)績穩(wěn)步向上。歸母凈利潤32.37 億，同比下降2.9%，較一季度-8%的同比增速出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，符合市場預(yù)期，往18 年刊有望V 型反轉(zhuǎn)，上半年公司僅提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金87 億，教去年同期少提113 億，主因公司壓縮銀保及短期產(chǎn)品規(guī)模，全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)正增長無憂。
    新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升，EV 穩(wěn)步增長符合預(yù)期。1H17 NBV 71.53 億，同比增長28.8%，符合此前市場預(yù)期，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅攀升，上半年高達(dá)39.7%，僅次于太保的40.6%； 1H17 EV 1420.89 億，較年初增長9.8%，符合預(yù)期，其中運(yùn)營偏差9.08 億，提供正向收益，而投資偏差-4.62 億，而年初這一值為-44.14 億。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)回歸保障，敦行“保險(xiǎn)姓保”。上半年保費(fèi)612.4 億，同比下降-13.8%，較一季度的-20%有所回暖。保險(xiǎn)規(guī)模下滑主因公司加大轉(zhuǎn)型力度，取消銀保躉交業(yè)務(wù)計(jì)劃，聚焦期交，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”代替“沖規(guī)?！?。首年保費(fèi)191 億，同比下降46.4%，其中期交保費(fèi)166.54 億，同比增長22.6%，占比高達(dá)87.2%，提升49.1 個(gè)百分點(diǎn)；而躉交保費(fèi)迅速萎縮88.9%至24.47億；十年期及以上期交保費(fèi)規(guī)模創(chuàng)近年來新高，占首年保費(fèi)的比例達(dá)到56.7%，同比提升35.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。1H17 公司代理人規(guī)模33.3 萬，較年初持平，而平安、太保、國壽增速分別為：19.3%、33%、5.6%。1H17 代理人產(chǎn)能7032 元，同期平安、太保產(chǎn)能為12438 元、7189 元，公司產(chǎn)能與同業(yè)差距日益縮小。
    投資建議：下調(diào)至審慎推薦評級，看好公司未來發(fā)展前景基于：1）壽險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端回歸保障、資產(chǎn)端受益利率的居高不下、政策端受益監(jiān)管的松緊有度，長期基本面最過硬；2）新業(yè)務(wù)價(jià)值率的大幅改善；3）發(fā)力保障業(yè)務(wù)、發(fā)力期交業(yè)務(wù)，價(jià)值提升空間最大；4）取消銀保躉交業(yè)務(wù)，大力發(fā)展個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，18 年保費(fèi)增速壓力最小，18 年最具期待.