>> 海通證券-人福醫(yī)藥(600079)半年報：研發(fā)及銷售費用超預(yù)期導(dǎo)致利潤低于預(yù)期-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
大小： |
360KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心，師成平 |
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點評：
半年度業(yè)績低于預(yù)期。根據(jù)此前我們發(fā)布的《人福醫(yī)藥（600079）公司跟蹤報告：2017 半年度及全年業(yè)績測算（第二版）》，我們預(yù)計2017 年半年度公司扣非歸母凈利潤4.60 億元，同比增104%，歸母凈利潤5.07 億元，同比增19%。此次公司公布2017 上半年扣非歸母凈利潤3.57 億元，低于我們4.60 億元的預(yù)期，公布的歸母凈利潤3.76 億元，低于我們5.07 億元的預(yù)期，公司半年度業(yè)績低于預(yù)期。
研發(fā)費用超預(yù)期導(dǎo)致半年度業(yè)績低于預(yù)期。公司業(yè)績低于預(yù)期的控股及參股子公司為宜昌人福、EPIC、天風(fēng)證券。我們看到，公司在2017 上半年加大了研發(fā)力度，宜昌人福加大了創(chuàng)新藥研發(fā)力度，EPIC 加大了ANDA 的申報力度。2017 上半年公司的BTK 抑制劑膠囊、重組人鼠嵌合抗人-EGFR 單抗注射液、三類化藥富馬酸沃諾拉贊片、鹽酸蘇右旋哌甲酯緩釋膠囊等先后獲得藥物臨床試驗批件，加巴噴丁膠囊獲得美國FDA 的ANDA 批準(zhǔn)文號。由此導(dǎo)致，公司2017 上半年研發(fā)費用3.24 億元，較2016 上半年的2.12 億元增加1.12 億元。我們發(fā)現(xiàn)，宜昌人福上半年收入同比增17%，但凈利潤僅同比增9%；EPIC2017 上半年收入比2016 下半年減2%，但2017 上半年凈利潤比2016 下半年減25%。我們認(rèn)為，宜昌人福和EPIC2017 上半年收入增速均符合預(yù)期，但利潤增速低于預(yù)期，原因為研發(fā)費用超預(yù)期。
銷售費用超預(yù)期是半年度業(yè)績低于預(yù)期的第二個原因。公司2017 年上半年銷售費用11.07 億元，較2016 上半年8.52 億元增加2.55 億元，銷售費用增加較多。根據(jù)2017 半年報，公司上半年加強(qiáng)了營銷管理服務(wù)工作，因此導(dǎo)致銷售費用增加較多。
盈利預(yù)測與投資建議：由于公司定增方案已于2017 年5 月過會，考慮定增過會到拿批文的時間間隔4-6 個月，預(yù)計2017年底前可以完成定增?？紤]增發(fā)對利潤影響，按照增發(fā)后股本，我們預(yù)測公司2017-19 年增發(fā)攤薄后歸母凈利潤分別為24.07、11.42、13.48 億元，同比增189%、-53%、18%，對應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS 分別為1.78、0.84、1.00 元/股。由于公司2017 年出售中原瑞德產(chǎn)生21 億元投資收益對凈利潤影響較大，我們按照2018 年EPS 計算目標(biāo)價?？紤]公司中報業(yè)績低于預(yù)期，給予低于可比公司的估值，給予公司2018 年23 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價19.32 元/股，“增持”評級。
風(fēng)險提示：宜昌人福業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，羥考酮緩釋片專利挑戰(zhàn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，研發(fā)費用超預(yù)期的風(fēng)險，銷售費用超預(yù)期的風(fēng)險，天風(fēng)證券業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險。
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